9 قراءة
عندما يصبح الإفلاس المالي لعام 2019 التحذير الذي ينبغي أن تواجهه واشنطن وأوروبا
إن الأزمة اللبنانية ليست المستقبل الميكانيكي للغرب. ولكن يمكن أن تكون إشارة الإنذار المتطرف: حالة الدولة التي تحل بصفة دائمة محل الديون المترتبة على القرارات السياسية، حتى اليوم الذي تختفي فيه الثقة.
فالبلدان الصغيرة تعرف أحيانا قبل الأمراض الكبيرة التي تهدد فيما بعد بقية العالم.
قد يكون لبنان واحداً من هؤلاء.
ومنذ عام 2019، نظرنا إلى الأزمة المالية اللبنانية ككارثة محلية أساسا: سوء الحكم، والفساد، والعجز المزمن، وعدم قدرة الدولة على الإصلاح، بعد أن مدد مصرف لبنان الموعد النهائي بآليات مالية متزايدة التعقيد، حيث ركزت المصارف الخاصة جزءا كبيرا من أصولها على الدولة والمصرف المركزي.
كل هذا صحيح.
ولكن ماذا لو لم يكن لبنان مجرد حادث؟?
إذا كان تحذيراً أيضاً؟?
وإذا كانت آلية عالمية أكثر خفاء، من وراء الخصائص اللبنانية، وهي: تلك الدولة التي تنفق أكثر مما تكسبه، تقترض دفع القرارات الصعبة إلى الوراء، وتقود نظامها المالي تدريجيا إلى ديونها، ثم في يوم من الأيام تكتشف أن الأسواق لم تعد ترغب في تمويل ما كانت تموله في اليوم السابق؟?
أزمة الديون نادراً ما تبدأ في يوم فقدان المال لقد بدأت منذ وقت طويل يبدأ عندما ترفض السياسة الاختيار.
المثلث القاتل: الدولة – المصرف المركزي – المصارف
وفهم ما يمكن أن يجعل التجربة اللبنانية مفترسة يجب أن تعود إلى هيكلها.
ولسنوات، تراكمت على الدولة اللبنانية عجز عام وديون.
ولذلك من الضروري تمويل تلك الدولة.
وقد جمعت المصارف اللبنانية مدخرات وودائع، بما في ذلك الوفورات من الشتات. ثم وجهت نسبة كبيرة من هذه الموارد بصورة مباشرة أو غير مباشرة نحو مصرف لبنان والديون السيادية.
وقام بنك لبنان، بدوره، بتمويل النظام العام ودعم المساواة الثابتة بين الرطل والدولار الذي أصبح باهظ التكلفة.
ومن ثم يمكن للنظام أن يعطي انطباعا ملحوظا عن الاستقرار.
البنوك كانت تعمل تم دفع الفائدة العملة بدت مستقرة وتلقى الوديعون ردودا سخية. ولا تزال الدولة تعيش خارج حدودها.
وبما أن الكارثة لم تحدث، يمكن للجميع أن يخلصوا إلى أن النظام يعمل.
حتى اليوم الذي توقف فيه عن العمل.
وعندما جفت تدفقات رأس المال إلى الداخل في عام 2019، ظهر المبنى بأكمله لما أصبح عليه: سلسلة واحدة من المطالبات التي تربط الجهة الوديعة بمصرفه، والمصرف بمصرف لبنان وبنك لبنان، بصورة مباشرة أو غير مباشرة، بحالة مديونية.
ويقدر البنك الدولي الخسائر في القطاع المالي بما يزيد على 70 بليون دولار بحلول عام 2023، وأشار إلى أن نحو 75 في المائة من الأصول المصرفية قد وُضعت لدى مصرف لبنان. وفي غضون ذلك، كانت الدولة تفتقر إلى الأوروبيين في آذار/مارس 2020.
وبعبارة أخرى، فخلف عدة أرصدة محاسبية منفصلة على ما يبدو، لا يوجد في الواقع سوى خطر نظامي واحد: المخاطر السيادية.
عندما تسقط الولاية، يكتشف أن المال المصرفي كان أمواله أيضاً
ربما هذا هو أهم درس في لبنان.
البنك قد يبدو صلباً البنك المركزي قد يبدو قوياً قد يبدو الدين العام قابلاً لإعادة تحديده تماماً.
ولكن عندما تكون للمصارف ديون ضخمة من الدولة أو من المصرف المركزي، تصبح الحدود بين الدين العام والدين الخاص محجوبة بشكل خطير.
مدخرات المواطنين أصبحت بشكل غير مباشر دائن العجز العام.
وعندما لا تستطيع الدولة أن تدفع، يتحول السؤال بوحشية: من سيتحمل الخسارة؟?
الولاية؟ البنك المركزي؟ أصحاب الأسهم في البنوك؟ الدائنون؟ المودعين؟ دافعي الضرائب؟ أجيال المستقبل؟?
وهذه هي المسألة التي لا يزال لبنان لا يحلها حلا كاملا بعد سبع سنوات من بدء الأزمة.
وفي شباط/فبراير 2026، كان صندوق النقد الدولي يعمل مع السلطات اللبنانية على إعادة هيكلة المصارف والاسترداد التدريجي للودائع واستدامة الديون العامة. وفي آب/أغسطس 2026، ما زال البنك الدولي يرى أن الدين العام لا يزال غير قابل للتحمل وأن المفاوضات بشأن إعادة هيكلة الديون السيادية لم تبدأ بعد.
لقد عشنا مع الإفلاس قبل أن نقرر قانونياً من الذي أفلس.
ولكن توخي الحذر: لم يعد لبنان في عام 2026 هو بالضبط لبنان في عام 2019
يجب أن تكون صادقاً فكرياً هنا.
والقول إن لبنان لا يزال يتراكم سوى نفس العجز في الميزانية قبل عام 2019 سيكون غير صحيح اليوم.
أجريت تعديلات وحشية للغاية.
ووقف بنك لبنان جزءا من التمويل النقدي للعجز، وسحق الإنفاق الحكومي الحقيقي بسبب الانهيار النقدي، بل سجلت الحكومة، وفقا للبنك الدولي، فائضا إجماليا يعادل 3.9 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025. وظل التمويل العام قويا نسبيا في النصف الأول من عام 2026 قبل أن تتعرض النفقات الجديدة المتصلة بالنزاع للضغط عليها.
لكن هنا يصبح الدرس أكثر إثارة للاهتمام.
موازنة التدفق لا تجعل المخزون يختفي.
ويمكنكم أن تزيلوا عجز ميزانيتكم اليوم: إذا لم تتعاملوا مع الديون التي تراكمت بالأمس، وخسائر مصرفكم المركزي وإعسار نظامكم المصرفي، فإن الأزمة ما زالت هناك.
ولذلك، يبرهن لبنان على شيئين.
أولاً، يُظهر ما يحدث عندما يُسمح للعجز بأن ينجرف طويلاً.
ثم يظهر مدى صعوبة إصلاح النظام بعد خرق الثقة.
وهذا هو المكان الذي يجب أن تبدأ واشنطن مشاهدة بيروت مع مزيد من الاهتمام.
الولايات المتحدة: نفس مشكلة الميزانية، ولكن ليس بعد نفس المرض
المقارنات قد تبدو مفرطة.
ومن الواضح أن الولايات المتحدة ليست لبنانية.
ولها أقوى اقتصاد في العالم، وسوق مالية ضخمة، وقدرة ضريبية بدون تدبير مشترك، ومؤسسات أقوى بكثير، وقبل كل شيء، الامتياز الهائل في إصدار ديونها بعملتها الخاصة.
وتلك العملة هي الدولار، أكبر عملة احتياطية في العالم.
وهذا الفرق أساسي.
ولكن هذا لا يعني إلغاء الرياضيات المتعلقة بالميزانية.
بالنسبة لعام 2026، يتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس عجزًا فيدراليًا أمريكيًا يبلغ حوالي 1.9 تريليون دولار، أو 5.8 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي، حتى لو لم يكن الاقتصاد الأمريكي في حالة ركود عميق.
ويمثل الدين العام بالفعل نحو 101 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
وفي حالة استمرار السياسات الحالية، يتوقع مكتب بناء الثقة أن يبلغ حوالي 12 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2036. بل ومما يثير المزيد من القلق: أن صافي تكلفة الفائدة سيزداد من 3.3 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 إلى 4.6 في المائة في عام 2036.
ثم تصبح الآلية ذاتية التشغيل.
نستعير لتمويل العجز ثم المزيد لإعادة تمويل الديون الناضجة. ثم أكثر لدفع الفائدة على هذا الدين.
وكلما ارتفع المعدل الذي تعيد فيه الدولة التمويل كلما أسرعت الميكانيكا.
في أي مرحلة تتوقف الأسواق عن اعتبار العجز الأمريكي مشكلة الغد وتبدأ بدمجه في سعر المال اليوم؟?
لا أحد يعرف ذلك الموعد وهذا هو بالضبط ما ينبغي أن تقلق.
ليس هناك رقم سحري قبل الأزمة
ويمكن أن يكون الدين البالغ 80 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي خطيرا بالنسبة لبلد ما، ودينا بنسبة 150 في المائة ماليا مثاليا لبلد آخر لفترة طويلة.
وبالتالي، فإن الأزمة لا تنجم عن ذلك بنسبة 100 في المائة أو 12 في المائة أو 15 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
وهو ناشئ عن مزيج من عدة متغيرات: النمو الاقتصادي؛ ومعدل الفائدة؛ والعجز الأولي؛ والعملة التي يسمي فيها الدين؛ واستحقاق الدين؛ وعمق السوق المالية؛ ومصداقية المؤسسات؛ وقبل كل شيء، فإن ثقة المستثمرين في الإرادة السياسية تصحح المسار.
هذا هو آخر عنصر لا يزال يستهين.
ويمكن للأسواق أن تتسامح مع الوضع غير المستدام لفترة طويلة. ثم، فجأة، أقل بكثير من الوقت.
ويقدر صندوق النقد الدولي الآن أن الدين العام العالمي، الذي يناهز 94 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي في عام 2025، يمكن أن يصل إلى 100 في المائة بحلول عام 2029. وهو يحذر صراحة من ارتفاع رسوم الفائدة، وإعادة التمويل، بل وحتى من تآكل أقساط الضمان التي تمنح تاريخياً إلى سندات خزانة الولايات المتحدة.
إنها ليست أزمة بعد إنه تحذير.
ماذا عن أوروبا؟?
أوروبا في وضع مختلف.
وعموماً، فإن العجز في منطقة اليورو كان أقل توازناً بكثير من الولايات المتحدة: فقد كان العجز في منطقة اليورو يمثل 2.9 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025.
ولكن هذا المتوسط الأوروبي يخفي اختلافات كبيرة.
وفي نهاية عام 2025، شكلت الديون نحو 146.1 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في اليونان، و 137.1 في المائة في إيطاليا، و 115.6 في المائة في فرنسا، و 107.9 في المائة في بلجيكا، و 100.7 في المائة في إسبانيا.
في الوقت نفسه، كان لدى فرنسا عجز بنسبة 5.1 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي، في حين كان لدى بلجيكا عجز بنسبة 5.2 ٪.
وديون منطقة اليورو ككل ارتفعت إلى 88.9% من الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول من عام 2026.
بل إن الوضع الأوروبي يتضمن مفارقة.
دولة أمريكية تُصدر ديون الدولار وخلفها مصرف مركزي قادر على خلق هذه الدولارات.
وتقترض فرنسا أو إيطاليا باليورو ولكنها لا تتحكم بمفردها في إنشاء اليورو.
الحماية جماعية: المصرف المركزي الأوروبي، المؤسسات الأوروبية، آليات التضامن، السوق المالية المشتركة.
وهذا يشكل قوة استثنائية.
ولكن هذا يعني أيضا أن أزمة الثقة في ديون دولة أوروبية كبيرة يمكن أن تصبح بسرعة قضية سياسية أوروبية.
لقد رأيناه بالفعل مع الأزمة اليونانية.
ومع فرنسا أو إيطاليا، ستكون الأبعاد مختلفة اختلافا جذريا.
« التحرير الحقيقي للغرب لن يبدو مثل « لبنان
وهذا هو المكان الذي يجب فيه تعميق الموازاة.
لتخيّل غدًا أنّ الأمريكيين يجدون حساباتهم المصرفية مُغلقة تماماً كما لو أنّ المودعين اللبنانيين سيكونون كريكاتوريين.
ومن المحتمل أن هذه ليست الطريقة التي ستظهر بها أزمة الديون الكبيرة على القوى النقدية نفسها.
« التحرير الغربي » يمكن أن يكون أبطأ بكثير، أكثر تطوراً، ومفارقة، أقل وضوحاً.
ويمكن أن يتخذ شكل تضخم طويل الأجل أعلى بقليل مما كان يتوقعه المنقذون؛ وانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية؛ وفرض ضريبة أثقل تدريجيا؛ وتآكل حقيقي لقيمة السندات والوفورات؛ والضغط التنظيمي الذي يشجع المصارف أو صناديق التأمين أو المعاشات التقاعدية على تحمل المزيد من الديون العامة؛ وتزايد عبء خدمة الدين الذي يحول دون قيام الدولة بتمويل بعثات أخرى؛ وانخفاض قدرة الاستثمار العام؛ وأخيرا، يواجه مصرف مركزي خيارا غير مريح بشكل متزايد بين استقرار الأسعار واستقرار النظام المالي واستدامة التمويلات العامة.
ولها اسم تاريخي: القمع المالي.
ومن المدهش بصفة خاصة أن دراسة صندوق النقد الدولي التي نشرت في تموز/يوليه 2026، والتي تدرس 17 اقتصادا متقدما على مدى أكثر من قرن، خلصت بالتحديد إلى أن الظروف المؤاتية تقليديا لعودة هذا القمع المالي موجودة الآن مرة أخرى وأنه يمكن استخدامها أكثر لتخفيف عبء الدين العام.
الوديع الغربي لن يستيقظ بالضرورة في صباح واحد مع إغلاق حسابه.
ويمكنه ببساطة أن يكتشف، بعد عشر سنوات، أن التضخم، والضرائب، والعائدات الحقيقية المنخفضة تدفع بصمت جزءا من الدين في مكانه.
العملية ستكون مختلفة والمبدأ الاقتصادي مألوف بشكل غريب.
الدرس اللبناني الحقيقي: نحن بحاجة إلى إعادة هيكلة قبل إعادة هيكلة الأسواق بالنسبة لك
لذا المشكلة الأساسية ليست الديون.
وتمول الديون الحروب والهياكل الأساسية والأزمات والمعاشات التقاعدية والتعليم والبحث والاستثمار. يمكن أن يكون منطقيا تماما.
وتنشأ المشكلة عندما يصبح العجز هيكليا ومن المستحيل سياسيا تصحيحه.
وعندما لا تستطيع الحكومة أن تخفض نفقاتها. لم يعد بوسعها زيادة إيراداتها. لا يمكن إصلاح المعاشات التقاعدية. ولا يمكن أن يتأثر الإنفاق الاجتماعي بعد الآن. لم يعد بإمكانها أن تقلل من إدارتها لم يعد بإمكانه زيادة الضرائب ولا يمكن للنمو أن يتسارع بما فيه الكفاية. ولا يزال يقترض.
وفي ذلك الوقت، أصبح السوق تدريجيا وزير المالية الحقيقي.
إنه يحدد المعدل ثم فرض الانضباط الذي لا تريد السياسة فرضه.
وقد اكتشف لبنان هذا الواقع بأكثر الطرق وحشية ممكنة.
الغرب لا يزال لديه الكمال غير العادي من القدرة على تجنب.
الاستنتاج – هل لبنان نبوءة الدين الغربي؟?
| جوابي هو: نعم، كتحذير؛ لا، كمصير لا مفر منه.الولايات المتحدة ليست لبنانية. أوروبا ليست لبنانية وهي تمتلك اقتصادات متنوعة، ومؤسسات أقوى بكثير، وأسواق مالية ضخمة، وقدرات مالية ونقدية لم يمتلكها لبنان قط، ولذلك سيكون من الخطأ من الناحية الاقتصادية أن يعلن أن انهيارا مماثلا لانهيار لبنان وشيكا في الغرب. ولكن من الخطأ بنفس القدر الاعتقاد بأن هذه الاختلافات تعطي السلطات العظيمة امتياز الهروب إلى الأبد من قوانين الديون.إن لبنان يبشر بالآلية، وليس بالضرورة على الشكل أو التوقيت.يعلمنا أن الدولة يمكنها العيش بعيداً عن وسائلها أن المصرف المركزي يمكنه أن ينقذ الوقت أن النظام المصرفي يمكن أن يستوعب الديون السيادية لفترة طويلة. ويمكن للمستثمرين أن يستمروا في الإقراض لفترة طويلة. هذا المال يبدو مستقراً وأن كل هذا قد يستغرق وقتاً طويلاً لإقناع جيل كامل أن ما لا يمكن تحمله يمكن أن يدوم للأبد.ثم تأتي اللحظة عندما تختفي الثقة.وعندما تختفي المشكلة لم تعد كما يجب على الدولة من سيدفع؟ دافع الضرائب؟ إنقاذ؟ المتقاعد؟ حامل السندات؟ البنك؟ البنك المركزي؟ أو الأجيال المقبلة مع المزيد من الديون؟ وهذا هو السؤال الذي يطرحه لبنان اليوم على الغرب. والأزمة اللبنانية لعام 2019 لا تقول إن واشنطن ستكون بيروت في عام 2030، ولا أن باريس أو روما ستغلقان غدا.وهو يقول شيئا أعمق بكثير: لا يمكن لأي بلد، أيا كانت سلطته، أن يحل محل الدين الدائم لاتخاذ القرارات السياسية.وما دامت الأسواق تؤمن بقدرة الدولة على الإصلاح في المستقبل، فإنها تمول الحاضر. ولكن عندما تختفي هذه الثقة، تصبح مسألة السياسة المالية مسألة استقرار نقدي ومالي. هذا هو السبب في أن الخطر الغربي قد لا يكون عيب لبناني مذهل ويمكن أن يكون ذلك أبطأ: التضخم، والضرائب، والقمع المالي، وتآكل المدخرات، وارتفاع تكاليف الدين، والإضعاف التدريجي للخدمات العامة، وزيادة اعتماد المصارف المركزية على قيود ميزانية الدولة.سوف يكون حظراً بدون انهيار وحشي التحرر الصامت.والسبب في ذلك هو أن الغرب لا يزال لديه الوسائل لتجنب أنه من غير المقبول عدم النظر إلى ما يظهره لبنان.قد لا يكون لبنان مستقبل الغرب. لكن قد يكون التحذير القادم من المستقبل. |
(ليبان) من اختصاصي الآلية، وليس من جديد على شكل و(تيميلين).
المصادر الرئيسية
● البنك الدولي – المرصد الاقتصادي/القطاع المالي اللبناني والديون السيادية:https://documents1.worldbank.org/curated/en/099041124092526719/pdf/P181623178903407187061e79ae6699195.pdf
• صندوق النقد الدولي – البعثة إلى لبنان، 13 شباط/فبراير 2026:https://www.imf.org/fr/news/articles/2026/02/13/pr-26050-lebanon-imf-staff-concludes-visit
● البنك الدولي – الاقتصاد اللبناني، ٢١ آب/أغسطس ٢٠٢٦:https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2026/08/21/renewed-conflict-derails-lebanon-s-fragile-economic-recovery
● مكتب ميزانية الكونغرس – الميزانية والتوقعات الاقتصادية: 2026-2036:https://www.cbo.gov/publication/62105
• IMF – Fiscal Monitor, April 2026:https://www.imf.org/en/publications/fm/issues/2026/04/15/fiscal-monitor-april-2026
• يوروستات – الدين العام والعجز، 22 أبريل 2026:https://ec.europa.eu/eurostat/fr/web/products-euro-indicators/w/2-22042026-ap
• يوروستات – الدين العام لمنطقة اليورو، 21 يوليو 2026:https://ec.europa.eu/eurostat/fr/web/products-euro-indicators/w/2-21072026-ap
● صندوق النقد الدولي – » الاكتئاب العظيم » ، ورقة العمل، ٣١ تموز/يوليه ٢٠٢٦:https://www.imf.org/en/publications/wp/issues/2026/07/31/the-coming-great-repression-new-measures-and-a-century-of-evidence-578320
مادة أعدت في آب/أغسطس 2026.
برنارد ريموند جابري
100٪ مالك، رئيس – كبير الموظفين التنفيذيين
مدير الصندوق ومحلل إدارة أصول أليف
Email: bjabre@aleph.bz
