6 قراءة

17.5 في المائة من التضخم و 6.4 في المائة من الكساد: المفارقة اللبنانية

ويتوقع البنك الدولي الآن معدل تضخم متوسطه 17.5 في المائة بالنسبة للبنان في عام 2026 وتقلص الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 6.4 في المائة. كلا الرقمين يجب أن يقرأا معاً وهي تصف الاقتصاد الذي لا يسخن أكثر من اللازم، ولكن الفقراء في الوقت الذي يصبح فيه أكثر تكلفة. وبعد نمو يقدر بنسبة 4.2 في المائة في عام 2025، أوقفت مرحلة الحرب الجديدة لعام 2026 الانتعاش الهش. ووفقا للبنك الدولي، سيقلل الصراع من 10.4 نقطة نمو إلى السيناريو الذي كان سيسود في غيابه.

ويعزو البنك الدولي صراحة التضخم إلى التعطل في سلسلة الإمداد، وارتفاع تكاليف الشحن، وارتفاع أسعار النفط. وفي الوقت نفسه، يشدد على أن سعر الصرف ظل مستقرا، مدعوما بسياسة أكثر تقييدا بشأن السيولة في الكتب واستخدام الاحتياطيات. وهذا التحلل ضروري: فخلافاً للفترة 2019-2023، لم يعد من الممكن تفسير التضخم البالغ 2026 أساساً بانهيار الرطل.

يبدو الرقم 17.5 ٪ أكثر إثارة حيث أصبح الاقتصاد دولاريًا إلى حد كبير. وكثير من السلع والخدمات تُعرض مباشرة أو تُحسب ضمنا بالدولار. وتدفع نسبة كبيرة من الأجور الخاصة بالدولارات الجديدة. وقد عادت الإيجارات والرسوم المدرسية والرسوم والفنادق والمطاعم وجزء كبير من الأعمال التجارية إلى وحدة حسابات أمريكية. وفي الاقتصاد المدفوع بالدولار عادة، ينبغي أن يقترب التثبيت المستمر لأسعار الصرف تدريجيا من التضخم المحلي إلى التضخم الدولي.

هذا ليس ما يحدث وقيس المكتب الإحصائي المركزي التضخم السنوي البالغ 15.69 في المائة في تموز/يوليه 2026، بعد 17.25 في المائة في حزيران/يونيه و 19.04 في المائة في أيار/مايو. ومن ثم فإن توقعات البنك الدولي توسع نطاق التضخم الذي لوحظ بالفعل. والسؤال هو السبب في أن الاقتصاد الذي تزداد قيمة العملة الفعلية للدولار لا يزال يعاني من هذا التضخم المرتفع.

تحقيق الدولار الذي استقر العملة دون تطبيع الاقتصاد

ويقلل استخدام الدولار إلى حد كبير من قناة أسعار الصرف. وعندما انهار الرطل، رأى كل منتج مستورد أن سعره باوند ينفجر حتى عندما ظل سعره بالدولار ثابتا. وقد أدى استقرار أسعار الصرف الأجنبية إلى تحييد الجزء الرئيسي من هذه الآلية. ومن ثم فإن استمرار التضخم المزدوج الرقم يشير إلى أن مصدره قد تحول: فقد انتقل لبنان من التضخم النقدي والغامض أساسا إلى تضخم التكاليف، والأسعار النسبية، والضرائب، والتمويل، والعجز الهيكلي.

وقبل الحرب الجديدة، كان البنك الدولي لا يزال يتوقع حدوث تضخم في عام 2026. هذا المشهد المضاد ثمين وحتى بدون الصدمة العسكرية، كان من المحتمل أن يكون لبنان قد حافظ على معدل تضخم أعلى من الاقتصاد الدولاري الذي يعمل عادة. وهكذا، توجد بالفعل علاوة تضخم خاصة ببلدان محددة.

وتبين بنما أو إكوادور أن استخدام الدولار لا يعني ضمنا تضخما مزدوجا. ويمكن أن تكون العملة هي نفسها، في حين تختلف تكلفة الائتمان والضرائب والطاقة والهياكل الأساسية والمنافسة والمخاطر السياسية اختلافا جذريا. لقد حقق لبنان قيمة الدولار دون إعادة هيكلة مصارفه بالكامل، واستعادة سوق الائتمان العادية، وإعادة هيكلة ديونه السيادية، واستكمال تطبيع الخدمات العامة. لقد استقرت العملة أسرع من الاقتصاد.

ما تقوله سلة مركز التحقيقات

وتسمح الأوزان الواردة في الرقم القياسي للأسعار بإجراء تحليل محاسبي أولي. وتمثل المشروبات الغذائية وغير الكحولية حوالي 20 في المائة من السلة وزادت بنسبة 14.49 في المائة سنويا في تموز/يوليه. ومساهمتهم التقريبية هي 2.90 نقطة. وزاد عدد المساكن التي يشغلها مالكها بنسبة 13.6 في المائة، بنسبة 8.87 في المائة أو حوالي 1.21.

ويمثل النقل نسبة 13.1 في المائة من السلة وزاد بنسبة 27.61 في المائة أو حوالي 3.62 نقطة. وبلغت قيمة المياه والكهرباء والغاز والوقود الأخرى 11.8 في المائة وزادت بنسبة 20.76 في المائة أو حوالي 2.45 نقطة. التعليم، الذي يرجح بنسبة 6.6 في المائة، قفز بنسبة 35.72 في المائة، أو 2.36 نقطة.

وتمثل هذه البنود الخمسة وحدها ما يقرب من 12.5 نقطة من نقاط التضخم الملاحظة البالغ عددها 15.69 نقطة. فالنقل والطاقة والغذاء حساسان بوجه خاص لاضطرابات النفط والشحن والحرب. ويكشف التعليم والإسكان كذلك عن الآليات الداخلية: المرتبات، والإيجارات، والتكاليف الثابتة، ومسك التعريفات الجمركية، وتسوية الدولار.

الحرب: صدمة كبرى ولكن تفسير غير كامل

وأفضل طريقة لتقييم أثر النزاع هي مقارنة السيناريوهات قبل تدهوره وبعده. قبل الصدمة كان يجب أن يعود التضخم إلى 10% ومن المتوقع الآن أن تصل إلى 17.5 في المائة. وبدون الادعاء بأن كل الفرق يعزى سببيا إلى الحرب، فإن عدة نقاط إضافية ترتبط بوضوح بالصراع وعواقبه.

ويجب ألا نضيف الحرب والنفط والشحن بسلاح. فالنفط، والتأمين البحري، والخفارات اللوجستية، والتمزقات، والمخزونات الاحتياطية هي بالتحديد القنوات التي تنتقل من خلالها الحرب إلى الأسعار. ولا بد لنا من التسبب في ثلاثة شوارع: التضخم الدولي العادي؛ والتضخم الهيكلي اللبناني؛ والحرب الإضافية.

الطاقة، المضاعف الأول

إن لبنان معرض بشكل خاص لأسعار الطاقة لأن الطاقة تتدخل عدة مرات في سلسلة القيمة. وتتزايد الزيادة في النفط ولكن أيضا النقل البري، والتسليم، والزراعة، والتشييد والتوزيع. وقود الديزل المولدات الخاصة التي لا تزال مكملة للكهرباء العامة. وهو بالتالي جزء من تكلفة المتاجر الكبرى والمطاعم والفنادق والمستشفى والتخزين البارد والمصنع والمبنى السكني.

ويمثل النقل ومحطة المياه والكهرباء والغاز والوقود معا أكثر من ست نقاط مساهمة محاسبية في تضخم تموز/يوليه. وسيكون من الخطأ تخصيص هذه النقاط الست للنفط وحده، لأنها تشمل الضرائب والتعريفات والهامش. لكنها تبين السبب في أن الإسهام المباشر وغير المباشر لعدة نقاط أمر معقول.

الشحن والتأمين والمخزون

وبالنسبة لبلد مستورد جدا، فإن سعر العمل السابق هو جزء فقط من السعر في لبنان. ويجب أن نضيف الشحن والتأمين ورسوم الموانئ والتمويل أثناء النقل والتخزين والتوزيع. فالحرب تزيد تكلفة المخاطر ويمكن أن تدفع المستوردين إلى الاحتفاظ بمزيد من المخزونات. والمخزون الإضافي يؤدي إلى زعزعة رأس المال ويجب تمويله.

وفي أوقات عدم التيقن، يبدو أيضاً أن سعر الصرف بسعر الاستبدال. يمكن للتاجر أن يدمج التكلفة المتوقعة لإمداداته القادمة مع سعر المنتج الموجود بالفعل على الرف. وإذا كان من المرجح أن تكون الحاوية التالية أكثر تكلفة، فإن الزيادة تظهر حتى قبل وصولها. وهذا السلوك منطقي منفرد ولكنه تضخم جماعي.

الأزمة المصرفية: ضريبة غير مرئية

والعامل الهيكلي الأكثر تقديرا هو الأزمة المصرفية نفسها. وقد استقرت عملية الدمج وحدة الحسابات، ولكنها لم تسترجع نظام الائتمان.

وفي الاقتصاد المصرفي العادي، يمول المستورد حاجته إلى رأس المال العامل، ويحصل على خطاب اعتماد وخطوط تجارية. وفي لبنان، تكون الظروف أشد وطأة بكثير. ويمكن أن تكون التغطية النقدية عالية جداً وأن يشمل المراسلون الأجانب أقساط المخاطر القطرية. قد تضطر الشركة إلى إبطال أموالها قبل بيع البضائع بوقت طويل.

هذه التكلفة لا تُدرج في برنامج مكافحة الإرهاب تحت خط « أزمة مصرفية ». وهو مدرج بسعر التكلفة. وتمثل ثلاثة أشهر من التمويل المصرفي السنوي البالغ 5 في المائة حوالي 1.2 في المائة من المبلغ الممول. وتمثل أربعة أشهر من الأموال الخاصة التي يخصص لها التعهد تكلفة فرصة قدرها 15 في المائة حوالي 5 في المائة. وهذا المثال ليس تقديرا لمتوسط التكلفة اللبنانية؛ وهو يبين السبب في أن عدم وجود ائتمان عادي يمكن أن يزيد من منتج حتى عندما يكون سعره الدولي مستقرا.

والتأخير في إعادة الهيكلة يجعل هذه الظاهرة الهيكلية. ولا يمول المصرف الذي لا يقرض عادة المخزون أو المعدات أو الاستثمار. وتستعمل الشركات أموالها الخاصة بشكل أكبر، بحثا عن هوامش أعلى وصدمات أقل سهولة. وتعمل الأزمة المصرفية كمضاعف: فهي لا تسبب نفطا باهظ التكلفة أو شحنا باهظ الثمن، ولكنها تزيد من نقلها.

وكانت المشكلة واضحة قبل عام 2019

وتبين وثائق صندوق النقد الدولي لعامي 2015 و2016 أن الهشاشة كانت مرئية بالفعل. انخفاض إجمالي احتياطات بي دي إل بنسبة 10.1% بين مايو 2015 وأيار/مايو 2016 وفي مواجهة التباطؤ في تدفقات رأس المال إلى الداخل، بدأ المصرف المركزي عمليات هندسية مالية في عام 2016 أثارت احتياطيات إجمالية.

ولكن هذا التحسن كان له نظير. وذكر صندوق النقد الدولي صراحة أن الصفقة قد خفضت إلى حد كبير سيولة العملات الأجنبية التي تحتفظ بها المصارف في الخارج وزادت من خصوم العملة الأجنبية لشركة BDL.

وارتفعت السيولة الخارجية للمصارف من ذروة بلغت نحو 18 بليون دولار في حزيران/يونيه 2011 إلى 10.4 بليون دولار في أيار/مايو 2016، وإلى أقل من 8.5 بليون دولار في نهاية آب/أغسطس 2016. وأشار صندوق النقد الدولي إلى أن هذا يزيد من اعتماده على مصرف التنمية للبلدان الأمريكية فيما يتعلق بسيولة العملات الأجنبية.

ومن ثم، فإن الهندسة المالية قد حسّنت رقم الاحتياطيات الإجمالية للبنك المركزي بينما دمر السيولة المستقلة للنظام المصرفي. ويقابل جزء من الوصية الواردة في قانون مكافحة غسل الأموال الدولارات التي تنقلها المصارف.

الاحتياطيات الإجمالية والاحتياطيات الصافية

الإحتياط الإجمالي موجود. ولا يذكر من يملك هذا الأصل اقتصاديًا أو الالتزامات التي تواجهه. وإذا قام مصرف بتحويل بليون دولار إلى مصرف التنمية للبلدان الأمريكية، يسجل المصرف المركزي أصولاً إضافية وديناً في وقت واحد إلى المصرف. ولا يعطي النظر إلى الأصول إلا انطباعا بأن الاحتياطيات تتزايد؛; ويبين توحيد صحائف الميزانية أنه لم يتم بالضرورة إنشاء أصول خارجية جديدة للبلد.

ولذلك، فإن مسألة صافي الاحتياطيات أكثر أهمية من مسألة الاحتياطيات الإجمالية لتحليل ملاءة النظام وسيرته. الحجة بأن الوضع النقدي الصافي لـ(بي دي إل) كان سلبياً بالفعل في عام 2015 يجب أن يستند إلى تعريف دقيق وسلسلة متجانسة ومع ذلك، فإنه يتسق مع تشخيص صندوق النقد الدولي لانكماش الأصول الخارجية الصافية والاعتماد المتزايد على النظام على الودائع.

يجب تجنب صورة قبو احتياطي إلزامي سليم. مطالبة البنك بالمحاسبة لا تعني أن كمية متطابقة من الدولارات السائلة لا تزال متاحة في المقدمة.

بيان محاسبي: كانت الاحتياطيات الصافية سلبية بالفعل في عام 2015

ويمكن الآن تحديد أهم نقطة دون شروط. ويقدّر جدول الوضع المالي المعدّل الذي نُشر من مراجعة حسابات المريخ في ألفاريز صافي احتياطيات البنك اللبناني من العملات الأجنبية بمبلغ 5.5 بليون دولار بنهاية عام 2015. They rose to -14.7 billion in 2016, -25.3 billion in 2017, -35 billion in 2018, -59.7 billion in 2019 and -71.8 billion in 2020.

والفرق بين الاحتياطيات الإجمالية والاحتياطيات الصافية حاسم هنا. وفي عام 2015، لا يزال لدى شركة BDL 35.8 بليون دولار من احتياطيات العملات الأجنبية وفقا للأرقام المعدلة، ولكن خصومها المتعلقة بالعملة الأجنبية تصل بالفعل إلى 41.3 بليون دولار. والمخزون الإجمالي إيجابي؛ والوضع الصافي سلبي.

وتمثل الالتزامات تجاه المصارف معظم الاختلالات. وبلغت الودائع المصرفية بدولارات المصرف 40.3 بليون دولار في عام 2015، و 53 بليون دولار في عام 2016، و 83.7 بليون دولار في عام 2019. ولذلك يحتفظ المصرف المركزي بأصول خارجية ظاهرة للعيان، ولكن هذه الديون لها ديون الدولارية أكبر بكثير بوصفها نظيرة.

وتصحح هذه المظاهرة القراءة التي سادت النقاش العام منذ فترة طويلة: فلم يكن لدى لبنان وسادة صافية معادلة للاحتياطيات الإجمالية التي ظهرت في عام 2015. وكان لدى النظام بالفعل المزيد من المطالبات بالدولار عن احتياطات النقد الأجنبي المتاحة بالعكس.

الجدول – حالة BDL المعدلة حسب مراجعة حسابات المريخ في ألفاريز

مبلغ مليارات الدولارات البيانات هي الأرقام المعدلة المستنسخة في تحليل توفيك غاسبارد استنادا إلى تقرير الفاريز المارسال.

المصدر: جدول معدَّل من مراجعة حسابات المريخ في ألفاريز؛ ليبينوز غرافيك.

وقد حولت الهندسة المالية السيولة بدلا من خلقها

تُظهر وثائق صندوق النقد الدولي أن الهندسة المالية لعام 2016 قد أثارت إحتياطات (بي دي إل) الإجمالية لكن بسعر هبوط في السيولة الخارجية للمصارف المستقلة وزيادة في خصوم البنك المركزي بالعملة الأجنبية.

وارتفعت السيولة الخارجية للمصارف من حوالي 18 بليون دولار في حزيران/يونيه 2011 إلى 10.4 بليون دولار في أيار/مايو 2016، وإلى أقل من 8.5 بليون دولار في نهاية آب/أغسطس 2016. وفي عام 2017، وجد صندوق النقد الدولي أيضا أن معظم المصارف لا تمتثل لنسبة السيولة بالعملة الأجنبية البالغة 100 في المائة عندما تُستبعد الودائع الطويلة الأجل مع شركة BDL من الأصول السائلة العالية الجودة.

وأوضح صندوق النقد الدولي أن الاستثمارات الحكومية والاستثمارات في مشاريع الأعمال التجارية تفتقر إلى السيولة في الأسواق الخاصة. وفي عام 2019، أشار إلى أن العمليات منذ خريف عام 2017 قد اجتذبت أكثر من 24 بليون دولار من المصارف إلى مصرف التنمية الأفريقي في شباط/فبراير 2019، مع تشديد الظروف النقدية والحد من الائتمان الخاص.

ومن ثم فإنه ليس إنشاءاً للدولارات بالنسبة للنظام الموحد. وسلمت المصارف العملات إلى مصرف التنمية الأفريقي وتلقى مطالبات ذات أجور عالية مقابلها. ويبدو أن الميزانية المالية الفردية للبنك المركزي قد تعززت من حيث القيمة الإجمالية؛ وتتناقص السيولة الخارجية الحرة للقطاع المصرفي.

نيسان/أبريل 2026: تؤدي ثلاثة تعاريف للاحتياطيات إلى ثلاثة تشخيصات

In April 2026, the BDL published $54.26 billion in external assets, including gold. الذهب وحده يُسدّدُ 42.71 مليار. الأصول السائلة بالعملات غير القديمة هي 1138 بليون دولار فقط والوضع السائل الصافي للخصوم الخارجية المباشرة لشركة BDL هو حوالي 9.53 بليون.

وفي الوقت نفسه، تبلغ المصارف نحو 75.98 بليون دولار من الودائع لدى المصرف المركزي. سلسلة مسؤولية BDL تعطي محيط مختلف قليلا، في 78.89 بليون. وفي كلتا الحالتين، تتجاوز المبالغ المستحقة القبض المصرفية بكثير الأصول السائلة الخالية من الذهب.

وفي حين تعتبر نسبة 90 في المائة من الودائع المصرفية مع مصرف التنمية للبلدان الأمريكية خصوماً بالعملة الأجنبية، فإن صافياً كبيراً يبلغ نحو 58.84 بليون دولار. بافتراض 100%، وصلت إلى 66.44 مليار وهذه ليست أرقاما رسمية: فهي اختبارات حساسية تبين مدى اعتماد الاستنتاج على معالجة الالتزامات المصرفية.

ولا يمكن ببساطة أن يضاف الذهب إلى العملات المتاحة لإبرام أن BDL سائل. وهو مصدر رئيسي، ولكن حشده يتوقف على القيود القانونية والسياسية. والودائع المصرفية هي إما التزامات مستحقة أو إعادة هيكلة النظام.

طبقات متتالية من الميزانية الخارجية لـ (بي دي إل)

المصادر: مصرف لبنان، نيسان/أبريل 2026؛ حسابات  » ليبنوز  » .

احتياطيات دنيا ليست آمنة منفصلة

وتوفر النسبة التنظيمية بنسبة 14 في المائة اختبارا آخر للاتساق. وبوصفه وكيلا لرواسب العملة الأجنبية المسجلة في المصارف في نيسان/أبريل والبالغة 84.51 بليون دولار، فإنه سيبلغ 11.83 بليون دولار.

هذا المبلغ أعلى بـ 0.46 بليون دولار من الأصول السائلة الخالية من الذهب وبعد خصم الالتزامات الخارجية المباشرة، تبلغ الفجوة حوالي 2.30 بليون دولار.

وهذا الحساب ليس تقديرا تنظيميا رسميا: فالأساس الدقيق يستبعد بعض حسابات الرسوم ويشمل الإعفاءات. بيد أنه يبين أن مصطلح  » احتياطيات احتياطية صغيرة  » لا يمكن فهمه على أنه دليل على أن مظروف غير سليم يبلغ 14 في المائة من جميع الودائع لا تزال موجودة خارج الميزانية العامة لدليل ميزان المدفوعات.

الجدول – اختبار اتساق النسبة بنسبة 14 في المائة، نيسان/أبريل 2026

سيولة البنوك أصبحت ضعيفة للغاية

وتبين الميزانية الإجمالية للأرصدة في نيسان/أبريل 2026 مبلغ 0.83 بليون دولار نقدا وودائع مع المصارف المركزية الأخرى غير المقيمة ومبلغ 5.55 بلايين دولار في مطالبات القطاع المالي غير المقيم. وبذلك يبلغ إجمالي السيولة الخارجية 6.38 بليون دولار.

وبعد خصم مبلغ 2.25 بليون دولار من التزامات القطاع المالي غير المقيم، انخفض صافي السيولة إلى 4.13 بليون دولار، أي بنسبة 4.89 في المائة فقط من ودائع العملاء بالعملات الأجنبية.

ويبلغ الحد الأدنى الإرشادي 3 في المائة بالفعل 2.54 بليون دولار. والمبلغ المتبقي هو 1.59 بليون دولار فقط قبل الودائع، والاحتياجات التشغيلية، والأصول المرهونة، والخصوم غير المتوازنة.

وعلى النقيض من ذلك، تصل ودائع المصارف مع BDL إلى حوالي 75.98 بليون، أو 89.90 في المائة من ودائع العملاء بالعملة الأجنبية. ومن ثم، يظل جوهر الميزانية المالية المصرفية دينا محليا على المصرف المركزي، وليس سيولة خارجية مستقلة.

وتتفق هذه الأرقام الإجمالية مع الفكرة القائلة بأن عدة مصارف كبيرة استنفدت سيادتها الحرة في أوائل عام 2026. غير أنها لا تتيح إمكانية القول بأن جميع مصارف ألفا في كل حالة على حدة عند الصفر: فالعرض المصرفي يتطلب الودائع، والموجودات المرهونة، والخصوم غير المتوازنة، والاحتياطي التشغيلي لكل مؤسسة.

الجدول – جدول السيولة للمصارف التجارية، نيسان/أبريل 2026

الشكل – السيولة والودائع الخارجية المستقلة

المصدر: الميزانية الموحّدة للمصارف التجارية، نيسان/أبريل 2026؛ حسابات ليبنوز.

خطابات الاعتماد كادت تنهار

وفي عام 2016، كان هناك نحو 5.72 بلايين دولار في شكل اعتمادات وثائقية لتمويل الواردات. وبلغت الاعتمادات المستخدمة ٥,٣١ بليون دولار والمخزون الجاري في نهاية السنة.

وفي الفترة بين كانون الثاني/يناير ونيسان/أبريل 2026، لم تكن الافتتاحيات سوى 16.14 مليون دولار. وحتى على أساس سنوي آلي، فإن التدفق لن يصل إلا إلى 48.42 مليون. والنقصان في عام 2016 هو 99.15%.

وانخفضت الاعتمادات السنوية المستخدمة بنسبة 98.67 في المائة، وانخفض رصيد الاعتمادات الحالية إلى 63.58 مليون في نيسان/أبريل 2026 بنسبة 95.30 في المائة عما كان عليه في نهاية عام 2016.

وهذه النتيجة هي أحد أكثر المؤشرات المباشرة لاختفاء التمويل المصرفي التقليدي للتجارة الخارجية. ولم تختفي الواردات؛ وتحول تمويلها إلى نقدية أو أسهم أو ضمانات خارجية أو غير مصرفية. وتدرج تكلفة رأس المال المقابل في الأسعار.

الجدول – ائتمانات الاستيراد الوثائقية: 2016 مقابل 2026

المصادر: بنك لبنان، النشرة الفصلية 2017-Q1، والسلسلة الشهرية من نيسان/أبريل 2026؛ حسابات ليبنوز.

التعميمان 158 و 166: النظام المؤقت

ويكتسي هذا التمييز أهمية حاسمة لفهم التعميمين 158 و 166. ويفيد مصرف لبنان بأن هذه الآليات توزع الآن أكثر من 2.5 بليون دولار نقدا في السنة على الجهات الوديعة. وبحلول نهاية آذار/مارس 2026، تم صرف مبلغ قدره 6.109 بلايين دولار منذ إطلاقها. ووفرت شركة BDL 4.183 بليون دولار، أي 68.46 في المائة، مقابل 1.926 بليون دولار للمصارف التجارية.

مارس أكثر كشفاً. ومن بين مبلغ 240.4 مليون دولار الموزع، لم تقدم المصارف سوى 28.36 مليون دولار أو 11.8 في المائة. افترض BDL حوالي 88.2 ٪ من التدفق. ويعرض المصرف المركزي رسميا هذه المدفوعات على أنها تمول، في جملة أمور، من خلال استثمارات العملة الأجنبية الإلزامية للمصارف مع البنك.

ومن الملاحظ أن هذا التفسير يشير إلى الديون المستحقة على المصارف. ومن الناحية الاقتصادية، لا يثبت أن رصيدا معادلا من العملات قد ظل سليما. وهذا هو بالتحديد التمييز بين الديون المستحقة على المصرف المركزي والسيولة الخارجية المرهقة حقا.

وقد عُدِّل التعميم 158، الذي استُحدث كآلية استثنائية للعودة التدريجية للودائع، في مناسبات عديدة. وقد أصبح هذا الانتقال أحد الهياكل الرئيسية لإدارة الأزمات. ولا يشكك هذا في حق المودعين في استرداد أموالهم: فالدولار الموزع يطابق مستحقاتهم. غير أن الآلية تبين أن الحل النهائي للخسائر لم يتم بعد.

هل استنفدت البنوك سيولتها المُعززة؟?

ويثير انخفاض مساهمة المصارف مسألة مركزية. وإذا كانت هذه المبالغ لا توفر سوى 11.8 في المائة من المدفوعات الشهرية في آذار/مارس 2026، فهل لا ينظر إليها إلا على أنها أثر قواعد التخصيص أو على أنها علامة على أن السيولة الخارجية التي يمكن أن تستغلها فعلا قد أصبحت غير كافية؟?

البيانات التاريخية تجعل هذه الفرضية الثانية معقولة. وفي مطلع عام 2016، لاحظ صندوق النقد الدولي أن السيولة الخارجية للمصارف قد انخفضت انخفاضا حادا. بعد عام 2019، كان على المؤسسات التعامل مع عمليات السحب وتقلص نشاطها وقيود التعاميم.

غير أن الافتراض بأن السيولة الخاصة المتاحة للانسحابات كانت ستبلغ حدا في بداية عام 2026 يجب أن يُعرض نتيجة لحساب الميزانية العمومية، ليس كبيانات رسمية إلى حين تسوية جميع السلسلة. ومع ذلك، فإن الرقم 11.8 في المائة يمثل إشارة قوية: فالتمويل الهامشي للسداد يقوم الآن إلى حد كبير على أساس BDL.

وهذا يؤدي إلى سؤال أساسي. وإذا استهلكت احتياطيات دنيا اقتصاديا على مر السنين ولم يعد لدى المصارف سيولة خارجية كافية، فما هو المصدر الاقتصادي للدولارات الموزعة اليوم؟ التغييرات في أصول (بي دي إل) السائلة، مشترياتها من العملة الأجنبية في السوق، إيراداتها، الأصول والحركات الأخرى في ميزانيتها والإشارة البسيطة إلى الاحتياطي الأدنى لا تجيب على هذا السؤال.

الضرائب: مبررات الأجور الرسمية والقيود المالية الحقيقية

في فبراير 2026، أعلنت الحكومة عن ضريبة قدرها 300000 جنيه إسترليني لكل 20 لترًا من البنزين وزيادة بمقدار نقطة واحدة في ضريبة القيمة المضافة، من 11 إلى 12 ٪، كجزء من تمويل زيادات الأجور والمعاشات التقاعدية في القطاع العام. وهذا هو المبرر الرسمي ويجب الإبلاغ عنه بهذه الصفة.

ولكن تحليل الاقتصاد الكلي لا يمكن أن يتوقف عن التوزيع السياسي المعلن. وترتبط الميزانية، وإعادة الهيكلة المصرفية، وعودة الودائع، والسياسة النقدية بنفس القيود المفروضة على الموارد.

وسيكون من المغالاة الكتابة أن ضريبة القيمة المضافة مخصصة قانونا للمنشور 158. دوائر المحاسبة منفصلة. ومن جهة أخرى، على المستوى الموحد، تنتمي الدولة، ومصرف التنمية الأفريقي، إلى هيكل مالي تُعتمد عليه قيود. وتدفع الدولة المستبعدة من الأسواق وترغب في تجنب التمويل النقدي إلى فرض الضرائب. يجب على مصرف لبنان الذي يريد الدفاع عن النقد الأجنبي أثناء تمويل عمليات السحب الضخمة الحفاظ على العملات أو الحصول عليها. ولم يعد القطاع المصرفي غير المنظم يقدم الائتمان عادة.

ومن ثم، يمكن لدافع الضرائب أن يدفع عدة أضعاف نفس الأزمة: فهو مودع لا تزال مدخراته محجبة؛ وكعميل للشركات التي تتكبد تكلفة التمويل؛ وكدافع ضرائب عندما تزيد الدولة الرسوم؛ وبوصفه مستهلكا عندما تكون هذه الرسوم مثبتة بالأسعار.

وتؤدي هذه القراءة أيضا إلى التخفيف من التأكيد على أن الضرائب الجديدة ستقتصر على تمويل الزيادات في المرتبات. وفي حساب ضيق للميزانية، فإنها تزيد بالفعل موارد الدولة ويمكنها تمويل نفقات جديدة. وفي قراءة موحدة، تساعد أساساً على الحفاظ على توازن القطاع العام الذي لم يعد بإمكانه استخدام نفس أساليب التمويل كما كانت عليه قبل عام 2019، في حين تكرس شركة BDL في الوقت نفسه مبالغ كبيرة من النقد الأجنبي لآليات الانسحاب.

ولذلك فإن السؤال هو عدم السعي إلى نقل مباشر بين ضريبة القيمة المضافة والمنشور 158. ويجب ملاحظة التوزيع العام للموارد الشحيحة. وإذا زادت الدولة الرسومات من أجل تجنب حدوث عجز مالي، في حين يستخدم المصرف قدرته على العملات الأجنبية لدعم الانسحابات وأسعار الصرف، فإن كلتا السياستين تنتميان إلى نفس قيود الاقتصاد الكلي.

الضرائب غير المباشرة: طبقة إضافية من التضخم

وتؤثر زيادة ضريبة القيمة المضافة تأثيراً مباشراً على سعر التكتل التجاري عند اعتماده. وضريبة الغاز لها تأثير مباشر على المضخة وتأثير غير مباشر عن طريق النقل. وتنتج الرسوم الجمركية والرسوم الإدارية والتعريفات العامة آليات مماثلة.

الأثر تراكمي وقد يشهد المنتج المستورد زيادة في الشحن، ثم ارتفاع تكلفة التمويل، ثم فرض رسوم أو ضريبة، ثم زيادة في النقل المحلي. وينطبق الهامش التجاري على أساس سعر مرتفع بالفعل، ثم يطبق ضريبة القيمة المضافة. ويمكن أن تؤدي الزيادات المحدودة نسبيا في كل مرحلة إلى زيادة نهائية أكثر وضوحا بكثير.

وربما لا يمكن للضرائب أن تفسر سوى عدد من النقاط يبلغ 17.5 في المائة، غير أن مساهمة ترتيب نقطة واحدة، ربما أكثر اعتمادا على التنفيذ الفعلي للتدابير وإرسالها، هي أمر ينبغي اختباره. وقبل كل شيء، يتدخل في سلسلة تضخمية بالفعل.

ما يمكن للضرائب الجديدة أن تضيفه في الواقع إلى مركز التحقيقات

ولا تزيد الزيادة في ضريبة القيمة المضافة من 11 في المائة إلى 12 في المائة ميكانيكياً السعر النهائي بنسبة 1 في المائة. وبالنسبة للممتلكات الخاضعة للضريبة بالفعل والتي لا يتغير سعرها غير الضريبي، يمثل التغيير من 1.11 إلى 1.12 زيادة بنسبة 0.9 في المائة في سعر النقل العابر.

إذا خضع 60 إلى 75 ٪ من السلة بالفعل لهذه الزيادة وإذا اكتمل الإرسال، فسيكون التأثير المباشر على مؤشر أسعار المستهلك حوالي 0.54 إلى 0.68 نقطة. ويمكن إضافة آثار غير مباشرة عن طريق تكاليف الأعمال التجارية والهامش، ولكن من المرجح أن تظل القناة الضريبية المباشرة دون نقطة واحدة.

وتقدِّر الحكومة أن النقطة الإضافية لأفضل التقنيات المتاحة ستزيد بنحو 277 مليون دولار في السنة، وهو ما يمثل نسبة 26 في المائة فقط من التكلفة المعلنة لزيادات المرتبات البالغة 800 مليون دولار. ولذلك فإن التبرير الرسمي للأجور لا يستنفد مسألة التمويل.

والتناقض مع التعميمات مثير للدهشة: إذ يتجاوز معدلها السنوي 2.5 بليون دولار، أي ما لا يقل عن 12 في المائة من العائد المتوقع من نقطة ضريبة القيمة المضافة. والمدفوعات الوحيدة في آذار/مارس، وهي 240.4 مليون، تتجاوز بالفعل التقدير السنوي للإيرادات الإضافية من ضريبة القيمة المضافة.

ولا تثبت هذه المقارنات أن ضريبة القيمة المضافة هي التمويل القانوني للنشرة 158. فهي تبين حجم القيد الموحد: فالدولة تأخذ أكثر من الاستهلاك للحد من عجزها، في حين أن BDL تحشد عملات ذات حجم أعلى بكثير للحفاظ على الانسحاب والاستقرار النقدي.

الجدول – التدابير المالية ونظام الاقتصاد الكلي

وتميز هذه الحسابات تمييزا تاما بين المخصصات الرسمية للميزانية والتحليل الموحد بين الدولة ومصرف التنمية الأفريقي.

العجز: التمييز بين العجز والتمويل

والعجز الحكومي ليس تضخما آليا. ويصبح كذلك بصفة خاصة عندما يمول من الإبداع النقدي أو عندما يضعف توقعات النقد الأجنبي.

ويشير البنك الدولي إلى أن التمويل العام ظل قويا نسبيا في النصف الأول من عام 2026 بعد أن كان هناك فائض إجمالي قدره 3.9 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025، وهو ما يدعمه على وجه الخصوص تحسين تحصيل الضرائب والجمارك وفرض ضريبة القيمة المضافة. ولكنه يتوقع زيادة الضغط في النصف الثاني من السنة: الاحتياجات الإنسانية واحتياجات التعمير، والتعويض العام، وتباطؤ الإيرادات.

ولا تزال الديون غير مستدامة ولم تبدأ بعد مفاوضات إعادة التشكيل. ولذلك، فإن لبنان في وضع غير عادي: يجب على الدولة أن تمول المزيد من النفقات دون أن يكون لديها سوق ديون عادية ودون أن تكون قادرة على العودة بأمان إلى التمويل الهائل.

وإذا كان التعديل ينطوي على ضرائب غير مباشرة، يكون الأثر التضخمي ضريبيا. وإذا راجعت الديون المحلية، فإنها يمكن أن تستنفد تمويلا خاصا. وإذا أريد أن يعود الإبداع النقدي، فإن الخطر على الرطل والأسعار سيكون أكبر بكثير. ولذلك يجب تحليل العجز عن طريق طريقة تمويله، وليس كقضية مستقلة.

التكرار بالدولارات: التضخم الذي لا توضحه الحرب

والتعليم عند +35.72 في المائة هو واحد من أكثر المؤشرات كشفا. ولا تستورد مدرسة لبنانية 35 في المائة من التضخم الأمريكي. وهو يُعدِّل تكاليفه وفقاً للأجور، والإيجارات، والطاقة، والاستثمارات، والحاجة إلى إعادة بناء هيكل للتكاليف بعد عدة سنوات من الانهيار.

وتوجد هذه الظاهرة نفسها في الإيجارات والمطاعم والترفيه والعديد من الخدمات. وخلال الأزمة، انهارت بعض الإيرادات بالدولار، وظلت بعض التعريفات منخفضة بصورة مصطنعة، وأعيدت بعض الأجور جزئيا. استقرار العملات الأجنبية لم يوقف هذا اللحاق.

وتصلح عملية الدمج وحدة الحسابات؛ وهي لا تحدد الأسعار النسبية. وإذا انخفض الراتب أو الإيجار أو التعريفة بنسبة 80 في المائة بالدولار، ثم يسترد تدريجياً جزءاً من هذه الخسارة، فإن الرقم القياسي للأسعار الاستهلاكية يزداد دون أي انخفاض في قيمة الرطل.

وربما يكون هذا أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل التضخم لا يزال مرتفعا حتى بدون الحرب. ويتوقع البنك الدولي بالفعل حدوث تضخم في بعض الخدمات المحلية، بما في ذلك الإسكان والتعليم، قبل الصدمة.

المريخ والمنافسة: معامل الإحالة

وأخيراً، يجب التمييز بين الزيادة الأولية في التكلفة وبين نسبة هذه الزيادة المحالة إلى المستهلك. في سوق تنافسية للغاية، يمكن للشركة استيعاب بعض الصدمة مؤقتًا عن طريق تقليل هامشها. وفي سوق تخضع فيها جميع الأطراف لنفس القيود في وقت واحد، يكون النقل أسرع.

ولذلك فإن المشكلة اللبنانية ليست بالضرورة انفجارا مستقلا للأرباح في كل قطاع. يمكن أن يكون معامِلاً عالياً جداً ويُنقل النفط والشحن والأعمال المصرفية والضرائب بسرعة لأن الشركات لا تملك سوى قدرة مالية ضئيلة لاستيعابها.

وتؤدي ندرة الائتمان إلى تفاقم هذه الظاهرة. الشركة التي ليس لديها خط نقدي يجب أن تحافظ على السيولة ويمكنها أن تقبل بسهولة أقل عدة أشهر من الحد من الهامش على أمل أن تكون الصدمة مؤقتة.

ثم يصبح المستهلك الممتص النهائي لخلافة أقساط المخاطر.

التوزيع الأول بنسبة 17.5 في المائة

لا توجد مؤسسة تنشر تحليلاً رسمياً للتضخم اللبناني حسب أسبابه. ولذلك سيكون من المضلل القول إن ١,٧ نقطة تأتي بالضبط من المصارف أو ٢,٣ نقطة من الشحن. ومن ناحية أخرى، تسمح البيانات ببناء النطاقات.

ويمكن ربط الركيزة الأولى من 2.5 إلى 3.5 نقاط بالتضخم والأسعار الدوليين اللذين كانا سيؤثران على الاقتصاد باستخدام الدولار حتى بدون أزمة لبنانية.

وثمة بند ثان، من المحتمل أن يكون من 5 إلى 7 نقاط، يتوافق مع العلاوة الهيكلية اللبنانية: إعادة إنتاج الخدمات، والعطل المصرفي، وتكلفة رأس المال، والضرائب، والتعريفات الخاضعة للإدارة، وعدم كفاءة الطاقة، وارتفاع تكلفة النقل.

أما العنصر الثالث، الذي يتراوح بين 7 و 9 نقاط في سيناريو معاكس، فإنه سيقابل الملحق الذي يرتبط ارتباطا مباشرا أو غير مباشر بالحرب: النفط، والشحن، والتأمين، والاضطرابات، والمخزونات، وأقساط المخاطر. وتتداخل الحدود لأن الآليات تتفاعل؛ ولا يجوز إضافتها آليا.

والاختتام القوي أقل دقة ولكنه أكثر أهمية: فالحرب ربما تفسر جزءاً يناهز نصف معدل التضخم في عام 2026، ولكنها لا توضح سبب ارتفاع معدل التضخم في لبنان قبل الصدمة.

سيناريو مركزي منقح

فالحسابات السابقة تجعل من الممكن تشديد التحلل دون التظاهر بأنه يمكن تحديد الاقتصاد القياسي. ولا تزال صدمة الحرب هي العقبة الرئيسية، حيث أنها تجمع بين الطاقة، والشحن، والتأمين، والتمزقات، والمخزونات، وأقساط المخاطر. والأزمة المصرفية هي قناة مستقلة: فهي تفسر سبب انتقال الصدمة الخارجية على نحو أكمل، ولماذا يمكن أن يصبح المنتج أكثر تكلفة بالدولار حتى وإن كان سعره العالمي لا يختلف كثيرا.

2-8 يشير السيناريو المركزي إلى القاعدة الدولية؛; 7-7 نقاط الصدمة الحربية؛; 2-6 يشير إلى التكرار المحلي؛; 1.5 نقطة في التكلفة المصرفية والمالية؛; 0.8 نقطة إلى الضرائب والأسعار الخاضعة للإدارة؛; و 2.1 نقطة عند الهوامش، وعدم كفاءة الطاقة، وهياكل السوق والتفاعلات المتبقية.

وستشكل الحرب نحو 44 في المائة من التضخم، والقاعدة الدولية 16 في المائة، والاختلالات أو التسويات اللبنانية الفعلية نحو 40 في المائة. وينبغي ألا يُقرأ الرمز كتدبير رسمي: يستخدم هذا السيناريو لجعل الآليات المحددة متوافقة مع مجموع البنك الدولي.

الجدول – السيناريو المركزي الإرشادي

وتُحسب البيانات من حسابات البنك الدولي الحالية في مجال مكافحة المخدرات، وحسابات أسعار الاستهلاك، وأرصدة الصناديق المالية.

أقساط التضخم اللبنانية

وربما يكون المفهوم الأكثر فائدة هو علاوة التضخم اللبنانية. وهي تشير إلى الفجوة بين ما يتوقع من الاقتصاد باستخدام عملة مستقرة والتضخم الفعلي.

ولا تقابل هذه العلاوة ضريبة واحدة أو احتكار. وهو يضيف تكاليف الكهرباء، والتمويل النقدي للواردات، وشلل الائتمانات، ومخاطر الحرب، والتأمين، والضرائب، والإمساك بالخدمات، وانخفاض قدرة الشركات على الاستيعاب.

وهو، بطريقة ما، الثمن اليومي لعدم تطبيع الاقتصاد.

ونجح لبنان في تثبيت سعر الصرف دون حل الخسائر المتراكمة في النظام المالي. لقد أعادت تحويل المعاملات دون إعادة البنوك إلى وظيفة الوساطة الخاصة بها. وقد أعادت جزءا من إيرادات الحكومة دون إعادة هيكلة الديون. وقد استعادت معدلات معينة دون استعادة الخدمات المناظرة بالكامل.

ومن ثم، فإن الاستقرار النقدي قد أوقف النزيف الأكثر إثارة، ولكنه لم يزيل التكلفة الاقتصادية للأزمة.

الركود اللبناني

والجمع بين 6.4 في المائة من النمو و17.5 في المائة من التضخم أكثر قلقا من كل من الرقمين اللذين يؤخذان على حدة. وهذا يعني أن القوة الشرائية تضغط في اللحظة التي يضعف فيها النشاط والاستثمار والدخل.

ويمكن أن يرافق التضخم الطلب اقتصادا ديناميا. هذه ليست القضية هنا فالتدمير والتشرد يخفضان العرض، ويتأثران بالسياحة، ويتأخر الاستثمار، وترتفع تكاليف الاستيراد، وتعاني الأسر المعيشية من ارتفاع الأسعار.

وهو ركود في التكاليف والقيود المفروضة على الإمدادات.

من الصعب محاربتها فالسياسة النقدية التقييدية يمكن أن تثبط الرطل ولكنها لا تقلل من تكلفة الشحن أو خطاب الاعتماد. ويمكن للضرائب المرتفعة أن تثبّت الميزانية ولكنها تضيف التضخم. ويمكن أن تؤدي زيادة الأجور العامة إلى استعادة القدرة الشرائية ولكن إلى زيادة احتياجات التمويل. ويؤدي التوزيع السريع للودائع إلى دعم الأسر المعيشية، ولكنه يزيد من الحاجة إلى سيولة العملة الأجنبية.

ولذلك، فإن كل صك ينقل جزءا من التكلفة دون إزالة الخسارة الاقتصادية الكامنة.

لماذا إعادة الهيكلة المصرفية هي أيضا سياسة لمكافحة التضخم

وكثيرا ما تقدم إعادة هيكلة المصرف كسجل مستقل للتضخم. إنه خطأ ومن شأن استرداد الأرصدة الدائنة ومصارف الإقراض أن يقلل من تكلفة رأس المال المتداول، وخطابات الاعتماد، والحاجة إلى تعبئة النقدية، وقسط المخاطر الذي يطبقه الشركاء الأجانب.

ومن شأن وجود نظام مصرفي فعال أن يتيح للشركات أيضا الاستثمار في كفاءة الطاقة. وتصبح الشركة القادرة على تمويل الألواح الشمسية أو التبريد الأفضل أو المعدات الأقل كفاءة من حيث الطاقة أقل حساسية من النفط. ولذلك يمكن للائتمان أن يقلل بصورة غير مباشرة من انتقال الصدمات في مجال الطاقة.

ومن شأن إعادة الهيكلة أيضا أن تجعل من الممكن التمييز بين المنشآت المجدية والمؤسسات المعسرة. وما دام هذا الفصل غير كامل، فإن النظام بأكمله لا يزال غير مؤكد. وهذا الشك له ثمن: إذ يحتفظ المودعون بقدر أكبر من النقدية، وتفضّل الشركات السيولة، ويطالب المراسلون الأجانب بمزيد من الضمانات، وتقصير المصارف قليلا.

ولذلك فإن التكلفة التضخمية للأزمة المصرفية ليست فقط تكلفة خطاب اعتماد. وهذه هي تكلفة وجود اقتصاد كامل يتعين عليه أن يعمل بقدر أكبر بكثير من الإنصاف وأقل من الوساطة.

إعادة الودائع لا تخلق الثروة التي اختفت

وتشكل المناظير مشكلة مفاهيمية أخرى. إن جعل الودائع دولاراً لا يخلق دولاراً جديداً من الثروات: فهو يحول الدين المصرفي المقيد إلى سيولة صالحة للاستخدام.

من وجهة نظر مقدم الطلب هذا رد غير أن هذا التحول يمكن أن يغير الطلب من وجهة نظر الاقتصاد الكلي. ولا يُموّل أي استهلاك أي دولار يُقيد في حساب يتعذر الوصول إليه. ويمكن إنفاق نفس الدولار المسحب نقدا.

وعندما يعاد أكثر من 2.5 بليون دولار في السنة إلى التداول، فإن الأثر على الطلب ليس بالضرورة ضئيلا في اقتصاد صغير. غير أنه لا بد من تلافي استنتاج تعسفي: فالوديع غير مسؤول عن التضخم وسداد مطالباتهم ليس سياسة تحفيزية مقارنة بالتوزيع المالي الممول من النقد.

التأثير يعتمد على مصدر الدولارات وإذا استخدمت شركة  » BDL  » أصولاً خارجية قائمة، فإنها تُحوِّل تركيبة ميزانيتها ويمكن أن تقلل من وسامها. وإذا كان يشتري دولارات في السوق للكتب، فإنه يسحب العملات من السوق بينما يحقن الكتب قبل تعقيمها. إذا أعادوا تدوير دخول جديدة، التأثير مختلف. ولذلك، ينبغي ربط تحليل التعميمات بميزانية الميزانية العامة.

دور الاحتياطيات في استقرار العملات الأجنبية

ويشدد البنك الدولي على أن استقرار الرطل يتوقف بصفة خاصة على استخدام الاحتياطيات وسيولة الكتب الأكثر تقييدا. ويشكل هذا الاستقرار نجاحا هاما بالمقارنة مع الانهيار السابق، ولكنه ينطوي على تكلفة فرصة.

وكل دولار يستخدم للدفاع عن الاستقرار أو تمويل الانسحاب غير متاح لأي استخدام آخر. وهذا لا يعني أنه ينبغي للشركة أن تجعل العملة تنهار أو تمنع الانسحاب. وهذا يعني أن الموارد شحيحة وأن تخصيصها يحتاج إلى تحليل صريح.

وعلاوة على ذلك، فإن استقرار أسعار الصرف يمكن أن يخفي التضخم بالدولار. وهذا هو بالضبط ما يحدث عندما ترتفع الأسعار المحلية بينما يظل التكافؤ دون تغيير. ثم يفقد المستهلك الذي يدفع بالدولار القوة الشرائية دون أي استهلاك للعملة التي يستخدمها.

وتتسم هذه الظاهرة بأهمية خاصة في فهم الحالة الاجتماعية. وبعد عام 2019، ركز الكثير من النقاش بشأن القوة الشرائية على الكتاب. وفي عام 2026، يمكن للأسرة المعيشية التي تدفع بالدولار أن تشهد أيضا انخفاضا حقيقيا في الدخل إذا زادت نفقاتها بنسبة 15 أو 17 في المائة.

الأجور: اللحاق اللازم ولكن ليس مجانا

ويستجيب إعادة إحياء الأجور العامة لواقع لا يمكن إنكاره: فقد دمر الانهيار النقدي القيمة الحقيقية للأجور. ولا يمكن للموظف أن يعيش على مرتب طويل الأجل تقسم قيمته الدولارية عدة مرات.

ولكن تمويل هذه المصيد يحسب. إذا تم تمويل هذه الزيادات بإيرادات جديدة، فإنها تنتقل من القوة الشرائية لدافع الضرائب إلى الموظف العام. وإذا مُوِّلت هذه البلدان من خلال الخلق النقدي، فإنها تُخاطر بإحياء التضخم الغامض. وإذا مولت هذه الديون، فإنها تخلق عبئا في المستقبل.

ولذلك، فإن اختيار ضريبة القيمة المضافة وضريبة الغاز يعكس الرغبة في تمويل النفقات دون العودة إلى التمويل. وهذا أكثر حصافة بالنسبة للعملة، ولكنه أكثر تضخما مباشرة في الأجل القصير بالنسبة للمستهلك.

وهناك أيضاً أثر الجولة الثانية. ويمكن أن تصبح زيادات القطاع العام معيارا للمطالبات المتعلقة بالأجور الخاصة. وإذا زادت الشركات الأجور ثم تجاوزت التكلفة إلى الأسعار، فقد تظهر حلقة من الأجور. غير أن الخطر لا يزال مختلفاً عن خطر وجود اقتصاد في العمالة الكاملة: ففي لبنان، يحد ضعف الطلب والنشاط جزئياً من هذه الآلية.

إعادة الإعمار: عوامل التضخم الضرورية، وإن كان من المحتمل، في الأجل القصير

كما أن الحرب تخلق احتياجات التعمير. وفي الأجل المتوسط، تؤدي إعادة بناء الهياكل الأساسية والإسكان إلى زيادة القدرة الإنتاجية. وفي الأجل القصير، يمكن للإعمار السريع أن يزيد من الطلب على الأسمنت والصلب والعمل والنقل والمعدات في اقتصاد محدود أصلا.

وسيتوقف الأثر على التمويل الخارجي. فالإعمار الممول من التبرعات الأجنبية أو رأس المال يجلب العملات التي تيسر الواردات الضرورية. فالإعمار الممول أساسا من الموارد المحلية سيزيد من الضغط على الأسعار والائتمان.

ويشدد البنك الدولي على أن الاحتياجات الإنسانية واحتياجات التعمير ستؤثر على المالية العامة في النصف الثاني من العام. ولذلك سيكون من الضروري رصد مستوى الإنفاق ليس فقط بل أيضا تكوينه وتمويله وتوقيته.

خطر زيادة الضغط على سعر الصرف

ويتزايد التضخم الحالي مع استقرار سعر الصرف. ولا ينبغي النظر إلى هذا الاستقرار على أنه يتحقق بصورة نهائية. ويحذر البنك الدولي من أن انخفاض تدفقات النقد الأجنبي أو الصدمات الطويلة المتصلة بالنزاعات يمكن أن يضغط على التكافؤ.

هذا سيكون أكثر السيناريو خطورة ومن شأن آليات التكاليف المذكورة في هذه المادة أن تجمع مرة أخرى مع القناة الغامضة. ومن شأن الزيادة في تكاليف النفط والشحن والضرائب والمصرف أن تتفاقم بسبب انخفاض قيمة الرطل مقابل الأسعار التي لا تزال مقومة بالعملة المحلية.

ولذلك، فإن الحفاظ على الاستقرار النقدي أمر أساسي، ولكنه ليس كافيا. ويجب على لبنان أن يقلل في الوقت نفسه من القسط الهيكلي الذي يبقي التضخم فوق مستوى الدولار.

ما الذي سيخفض في الواقع من التضخم

والشرط الأول هو الحد الدائم من المخاطر العسكرية. ومن شأن ذلك أن يقلل الشحن والتأمين والمخزونات الاحتياطية وجزء من أقساط الطاقة.

والثاني هو إعادة تشكيل النظام المصرفي بصورة فعالة. ولا يكفي اعتماد النصوص: يجب علينا أن نعترف بالخسائر، وأن نعيد رسملة المؤسسات القابلة للاستمرار، وأن نحل تلك التي ليست موجودة، وأن نحمي الجهات الوديعة في ترتيب هرمي متماسك، وأن نستعيد الائتمان.

والثالث هو سياسة للطاقة قادرة على الحد من الاعتماد على الديزل والمولدات. وكل ساعة من الكيلوغرامات تنتج بتكلفة أكثر استقراراً تقلل من حساسية الاقتصاد تجاه النفط.

والرابع هو سياسة مالية يمكن التنبؤ بها بدرجة أكبر. ولا بد من إعادة إيرادات الحكومة، ولكن تراكم الضرائب غير المباشرة على الوقود والواردات والاستهلاك له تكلفة تضخمية أعلى من تكلفة الرسوم التي توزع على نحو أفضل على الدخل والإيجارات والقواعد التي أصبحت الآن دون ضرائب.

والخامس هو استعادة المنافسة والشفافية. والأسواق الأكثر قدرة على المنافسة هي أن الشركات تضطر إلى امتصاص بعض الصدمات بدلا من أن تمر بها بالكامل.

وأخيرا، يجب على لبنان أن يعيد إحصاءات اقتصادية مفصلة كافية لقياس هذه الآليات. ولا يمكن مكافحة التضخم البالغ 17.5 في المائة على نحو سليم إذا تعذر التمييز بين حصة النفط والشحن والضرائب والائتمان والخدمات المحلية.

مصفوفة إرشادية للمساهمات

التحلل المحافظ يمكن بناءه حول الشوكات ولا ينبغي عرضه كتدبير رسمي بل بوصفه سيناريو تحليلي.

ويمكن أن يصل معدل التضخم الدولي والأسعار المستوردة غير المحددة في لبنان إلى نحو 2.5-3.5 نقطة.

ويمكن أن تكون الطاقة والآثار الثانية لصدمة النفط حوالي ٢,٥-٤ نقطة.

ويمكن أن تصل قيمة الشحن والتأمين وتعطل الإمدادات ومخزونات الاحتياطات إلى نحو 1.5 إلى 3 نقاط، مع تداخل كبير مع مجموعة الطاقة والنزاعات.

ويمكن أن يكون التكرار المنزلي بالدولار – التعليم والإيجار والخدمات والأجور – حوالي ٢ إلى ٣ نقاط.

ويمكن أن يبلغ العجز المصرفي، وخطابات الاعتماد، والتعبئة النقدية، وتكلفة رأس المال نحو ١,٢ نقطة، وربما أكثر في بعض القطاعات التي تعتمد اعتمادا كبيرا على الواردات.

ويمكن للضرائب والرسوم والأسعار الخاضعة للإدارة أن تسهم بحوالي 0.7 إلى 1.5 نقطة تبعا للانتقال الفعلي.

والباقي هوامش، وهيكل تنافسي، وتفاعلات عوامل الإنتاج، وفئات غير معزولة.

هذه الشوكات تتداخل وقد يتجاوز إجمالي مبلغها 17.5 في المائة لأن نفس الصدمة قد تنتمي إلى عدة سلاسل سببية. ويزيد النفط الشحن؛ ويزيد الشحن الأغلى من الحاجة إلى التمويل؛ ويزيد التمويل الباهظ التكلفة من تكلفة المخزون؛ وقد تنطبق الضريبة بعد ذلك على هذا السعر الأعلى. وينبغي أن يحدد تقدير الاقتصاد القياسي الحقيقي الآثار الهامشية وأن يزيل هذا الحساب المزدوج.

ولا تزال النتيجة المركزية قوية: فالتضخم اللبناني لا يمكن أن يعزى بالكامل إلى الحرب.

تكلفة عدم التجديد

وتفسر الحرب تسارع عام 2026. ويفسر عدم التصحيح لماذا ينتج هذا التسريع هذا المستوى العالي.

وفي الاقتصاد الذي يعمل فيه نظام مصرفي، يمكن لشركة متأثرة بزيادة مؤقتة في الشحن أن تقترض لتخفيف الصدمة. في (لبنان)، تُخلّص أموالها.

وفي اقتصاد له شبكة كهربائية موثوقة، تؤثر الزيادات في النفط بشكل رئيسي على النقل. وفي لبنان، يؤثر أيضا على إنتاج الكهرباء الخاصة.

في اقتصاد تتمتع فيه الدولة بوصول طبيعي إلى التمويل، يمكن توزيع نفقات استثنائية. وفي لبنان، يجب على الحكومة أن تحافظ على توازن مالي هش وأن تستفيد بدرجة أكبر من الضرائب الفورية.

وفي الاقتصاد الذي تم فيه الاعتراف بالخسائر المصرفية وتوزيعها، تكون الودائع ودائع والمصارف. وفي لبنان، لا تزال التعميمات الاستثنائية تنظم الاسترداد التدريجي للديون، في حين أن الائتمان لا يزال ضعيفا للغاية.

وبالتالي، فإن نسبة الـ 17.5 في المائة هي جزئيا ثمن الحرب، ومن ناحية أخرى ثمن التأخير لمدة ست سنوات ونصف في حل الأزمة.

من يدفع أخيراً؟?

ومن ثم فإن مسألة التضخم تنضم إلى مسألة توزيع الخسائر.

ويدفع الوديع بعدم توافر مدخراته وبالخصم الضمني المرتبط لسنوات الانتظار. يدفع دافع الضرائب ضرائب جديدة. ويدفع المستهلك تكاليف التمويل والطاقة والشحن والضرائب المدرجة في الأسعار. تدفع الشركة من خلال عدم وجود ائتمان وتثبيط أموالها الخاصة. ويدفع الموظف عندما تزيد الأسعار أسرع من أجره.

كانت البنوك قد حولت بعض سيولتها الخارجية إلى مصرف لبنان قبل عام 2019 بفترة طويلة، ثم عانت من انهيار النظام الذي ساعدت في تمويله. وتلتزم شركة BDL بالتزامات كبيرة، ولا تزال تتحمل غالبية مدفوعات التعميمات. وتتحمل الدولة ديونا لا يمكن تحملها ويجب عليها أن تستعيد إيراداتها.

ولا يوجد حل محاسبي لإلغاء هذه الخسارة. وتتمثل كل استراتيجية في تحديد كيفية توزيعها على مر الزمن وفيما بين الجهات الفاعلة.

ويصبح التضخم بحد ذاته إحدى آليات التوزيع هذه. وهو يقلل القيمة الحقيقية للإيرادات ويحول جزءا من التكلفة إلى أولئك الذين لا يستطيعون تعديل أجورهم أو معاشاتهم أو أسعارهم بسرعة.

لماذا الرقم 17.5 في المائة أخيراً موثوق

17.5 في المائة يبدو غير عادي بالنسبة للاقتصاد الدولار. وبمجرد إضافة الآليات، يصبح الرقم مفهوما.

إن لبنان يستورد صدمة للطاقة والسوقيات المتصلة بالحرب. وهي تفعل ذلك مع نظام مصرفي يمول الواردات بصورة سيئة. الشركات تحشد المزيد من المال وتزيد الدولة بعض الجذام. ولا تزال الخدمات المحلية تلحق بالدولار. إن البنية التحتية للطاقة تضاعف النفط. وتزيد مخاطر التمزق من المخزونات ومن الهوامش الاحترازية.

ويزيل التباطؤ المعجل الرئيسي للفترة 2020-2023، ولكنه لا يزيل أي من هذه العوامل.

وهذا هو السبب في أن الاقتصاد يمكن أن يكون له سعر صرف ثابت وتضخم مرتفع جدا. ولم يعد سعر الدولار يرتفع؛ ما زال ثمن الأشياء بالدولار يرتفع.

استقر لبنان عملته وليس اقتصاده

إن نسبة 17.5 في المائة من التضخم الذي يتوقعه البنك الدولي ليست مؤشرا قصير الأجل للحرب فحسب. وهي تشخيص للهيكل الاقتصادي للبلد.

وتفسر الحرب جزءا رئيسيا من التسارع: النفط والشحن والتأمين والتعطيل وتدمير القدرات. ولكنه يضرب اقتصادا كان بالفعل تضخما غير عادي رغم استقرار سعر الصرف.

لم يستعد النظام المصرفي وظيفته التمويلية بعد. وقد بدأت السيولة الخارجية في التعاقد قبل عام 2019 بفترة طويلة، كما أن الهندسة المالية في عام 2016 نقلت المزيد من العملات من المصارف إلى مصرف التنمية الأفريقي. ولا يزال المنشوران 158 و 166 ينصان على العودة التدريجية للودائع، مع مساهمة كبيرة من المصرف المركزي. ويجب أن يظل التمويل العام صارماً بما فيه الكفاية لتجنب تحويل الأموال إلى أموال جديدة، مما يدفع الدولة نحو الإيرادات الضريبية التي تؤثر جزئياً على الأسعار.

وفي الوقت نفسه، تقوم الخدمات المحلية بإعادة بناء أسعارها بالدولارات بعد انهيار السنوات السابقة. ويتبين من التعليم والسكن والمطاعم والترفيه أن التضخم لا يستورد فقط.

ومن ثم يمكن تلخيص المفارقة اللبنانية بكل بساطة: فقد تمكن البلد من تحقيق استقرار العملة دون أن يطغى بعد على الآليات التي تحدد الأسعار.

الركود 6.4% يجعل هذا أكثر جدية إنه ليس اقتصاداً مزدهراً سيزيد الطلب عليه الأسعار. فالاقتصاد هو الذي يزيد من تكاليف العقود. وهو ركود تغذيه الحرب، ولكنه يتفاقم بسبب تركة أزمة مالية غير محلولة.

ولذلك، فإن المسألة الرئيسية في الأشهر المقبلة لن تتمثل فقط في ما إذا كان التضخم ينخفض عندما يهدأ النفط أو الشحن. وقالت إنها ستعرف أي جزء من أقساط التضخم اللبنانية يبقى بعد الصدمة.

وإذا ظل التضخم أعلى بكثير من معدل التضخم في الاقتصادات القائمة على الدولار بمجرد تخفيض أقساط الحرب، سيكون من الصعب التحايل على التشخيص: فالمشكلة لم تعد تقع أساسا خارج لبنان. وسيوجد في نظامه المصرفي، وتمويله التجاري، وطاقته، وضريبته، وهياكله السوقية، والمتأخرات المتراكمة في حل الأزمة منذ عام 2019.

و 17.5 في المائة لن يكون ثمن الحرب فحسب. كما أنها ستكون ثمن عدم التصحيح.

المذكرة المنهجية

والمساهمات من الفئة المذكورة في هذه المادة هي التقريبات الأولى التي يتم الحصول عليها عن طريق مضاعفة وزن البند في الرقم القياسي لأسعار الاستهلاك عن طريق تغييره السنوي. وسيتطلب التحلل الدقيق المؤشرات الأساسية وصيغة التجميع الكاملة للدائرة.

ونطاقات القضية الاقتصادية هي تقديرات تحليلية وليست بيانات رسمية. وهي تستخدم لاختبار مدى اتساق أوامر الحجم. ولا يجوز إضافتها دون تصحيح للتفاعلات.

ويبين الحساب الإجمالي في نيسان/أبريل 2026 صافي السيولة الخارجية الضيقة التي تبلغ نحو 4.13 بليون دولار، أو 4.89 في المائة من ودائع العملاء بالعملات الأجنبية. وبعد حد أدنى إرشادي قدره 3 في المائة، يظل مبلغ 1.59 بليون دولار قبل الودائع، والاحتياجات التشغيلية، والالتزامات غير المتوازنة. وتتفق هذه النتيجة مع استنفاد السيولة الحرة للعديد من مصارف ألفا، ولكن البيانات العامة لا تسمح بإنشاء مصرفي لكل مصرف.

ولم يعد وجود احتياطيات صافية سلبية حتى عام 2015 افتراضاً: فالجدول المعدَّل من مراجعة حسابات المريخ في ألفاريز يقدِّرها بمبلغ 5.5 بلايين دولار. وتظل الحساسيات التي قدمت لعام 2026 تقديرات تستند إلى الأصول السائلة المنشورة وتجهيز الودائع المصرفية مع شركة BDL.

المصادر

البنك الدولي، المرصد الاقتصادي اللبناني، صيف 2026، اقتصاد مزقته الصراعات.

البنك الدولي، بيان صحفي بتاريخ 21 أغسطس 2026 عن الاقتصاد اللبناني.

الإدارة المركزية للإحصاء في لبنان، مؤشر أسعار المستهلك، يوليو 2026.

صندوق النقد الدولي، لبنان 2016 مشاورات المادة الرابعة، التقرير القطري رقم 17/19.

صندوق النقد الدولي، تقييم استقرار النظام المالي للبنان، 2017.

مصرف لبنان والنشرات الصحفية والنصوص المتعلقة بالتعميمين 158 و 166.

وثائق الميزانية والرسائل الرسمية المقدمة من الحكومة اللبنانية بشأن التدابير المالية والأجور العامة لعام 2026.

توفيق غاسبار، مصرف لبنان: تحليل الطب الشرعي، الجامعة الأمريكية في بيروت، 2024، الجدول 1 بناءً على تقرير الفاريز ومرسال.

صندوق النقد الدولي، لبنان: تقييم استقرار النظام المالي، التقرير القطري رقم 17/21، 2017.

صندوق النقد الدولي، لبنان: 2019 مشاورات المادة الرابعة، التقرير القطري رقم 19/312.

مصرف لبنان، الأصول والخصوم الخارجية لمصرف لبنان، الميزانية العمومية الموحدة للبنوك التجارية والاعتمادات المستندية، أبريل 2026.

مصرف لبنان، النشرة الفصلية 2017 – الربع الأول، تمويل الواردات بالاعتمادات المستندية في عام 2016.

مصرف لبنان، التعميم الوسيط 694، مايو 2024، التزامات العملات الأجنبية الخاضعة لنسبة 14 ٪.

مصرف لبنان، بيان صحفي يتعلق بالتعميمين 158 و 166، الصادرين في نهاية مارس 2026.

BusinessNews، التقديرات المتعلقة بالزيادة في ضريبة القيمة المضافة من 11 إلى 12 ٪، وضريبة الغاز وتمويل المكافآت العامة، فبراير 2026.

الأرقام: الجداول والرسوم البيانية

وتستكمل الجداول الواردة أدناه التحليل. (أ) المساهمات في مؤشرات أسعار الاستهلاك هي التقريبات الأولى التي يتم الحصول عليها عن طريق الترجيح بالتغير السنوي العاشر؛ وهي لا تشكل تفكك سببي رسمي.

الجدول ١ – الأرقام الرئيسية للاقتصاد الكلي

الجدول ٢ – مساهمات محاسبية هامة في برنامج المقارنات الدولية في تموز/يوليه

الجدول ٣ – التعميمان ١٥٨ و ١٦٦: المبالغ الموثقة

الجدول 4 – التآكل التاريخي للسيولة الخارجية للمصارف

الجدول ٥ – تحليل سببي إرشادي بنسبة ١٧,٥ في المائة

الجدول ٦ – سلسلة نقل البضائع المستوردة )التلويث(