التراجع مذهل وفي نهاية تموز/يوليه 2026، كان رصيد مدفوعات لبنان، المقيس بالتغييرات في صافي الأصول الخارجية للنظام المالي، عجزا تراكميا قدره 2.319 بليون دولار، مقارنة بفائض قدره 8.920 بليون دولار في السنة السابقة. وتبلغ الفجوة 11.239 بليون دولار. غير أن المقارنة الإجمالية تبالغ في التدهور الحقيقي لتدفقات النقد الأجنبي، حيث أن الإحصاءات تشمل الآن الذهب النقدي لمصرف لبنان، ومن ثم تغييراته في القيمة. بيد أن الإشارة الاقتصادية لا تزال مقلقة: فالعجز يأتي في وقت يعود فيه البلد إلى الكساد، والعجز التجاري قد زاد من اتساعه، وقد عانت السياحة، وهي أحد مقدمي الدولارات الطازجة الرئيسيين، من صدمة الحرب.
غير أن الأرقام الخاصة بشهر تموز/يوليه تظهر انحرافا. وزاد صافي الأصول الخارجية لمصرف لبنان بمبلغ 367.9 مليون دولار على مدى الشهر والمصارف التجارية بمبلغ 168.8 مليون دولار. وبذلك بلغ التحسن الشهري 536.7 مليون دولار. ويتزامن ذلك مع العودة الموسمية للمغتربين والانتعاش الجزئي للنشاط السياحي. والسؤال الآن هو ما إذا كان شهر تموز/يوليه يمثل بداية تحقيق الاستقرار أو مجرد استراحة صيفية في السنة التي زادت فيها احتياجات لبنان من التمويل الخارجي زيادة كبيرة.
تراجع قدره 11.2 بليون دولار
ومن شأن توزيع البيانات التي نشرها مصرف لبنان أن يتيح قياس هذه الظاهرة على نحو أفضل. وفي الفترة بين كانون الثاني/يناير وتموز/يوليه 2026، انخفض صافي الأصول الخارجية للمصرف المركزي بمقدار 3.287 بليون دولار. وعلى النقيض من ذلك، زادت المصارف التجارية بمبلغ 967.7 مليون. وينتج رصيد العنصرين عجزا تراكميا قدره ٢,٣١٩ بليون دولار.
| المؤشر | نهاية تموز/يوليه 2025 | نهاية تموز/يوليه 2026 | التغيير |
|---|---|---|---|
| رصيد المدفوعات من جانب صندوق النقد الدولي | + 8.920 بليون دولار | – 319 2 بليون دولار | – 239 11 مليار |
| BDL NFA, cumulation 2026 | – | 3.287 بليون دولار | – |
| NFA of banks, cumulation 2026 | – | + 0.968 بليون دولار | – |
| التغيير الشهري في إطار برنامج العمل الوطني في تموز/يوليه | – | + 0.537 بليون دولار | – |
| احتياطيات مصرف لبنان من السوائل في نهاية يوليو | – | 11.53 بليون دولار | – |
| الذهب في نهاية تموز/يوليه | – | 37.45 بليون دولار | – |
غير أن المقارنة مع عام 2025 تتطلب قدرا كبيرا من الحذر. ومنذ كانون الثاني/يناير 2024، وفقا لقرار المجلس المركزي والتوصيات المنهجية لصندوق النقد الدولي، تشمل الأصول الخارجية للشركة الذهب النقدي، والأوراق المالية الأجنبية التي يحتفظ بها المصرف المركزي، والعملات والودائع الأجنبية مع المراسلين الأجانب والمنظمات الدولية.
وهذا التغيير يفاقم من الناحية الميكانيكية أثر التغيرات في أسعار الذهب على ميزان المدفوعات المحسوب من صندوق النقد الوطني. (بلورينفست) يقول أيضاً أن الزيادة القوية في صافي أصول (بي دي إل) الخارجية التي لوحظت سابقاً كانت أساساً بسبب تقدير مخزون الذهب.
وبالتالي، فإن الفائض البالغ 8.92 بليون دولار في نهاية تموز/يوليه 2025 لم يبلغ 8.92 بليون دولار في رأس المال الجديد في لبنان. ولا يمثل الفرق البالغ 11.24 بليون دولار مع عام 2026 ما يعادل التسرب من الدولارات.
وهذا التصويب المنهجي أساسي، ولكنه لا يكفي لاستبعاد الإشارة السلبية. وبمجرد التعويض عن الأثر الهائل للمقارنة بالذهب، تظهر المؤشرات الأخرى أيضا تدهورا في الوضع الخارجي للاقتصاد.
العجز التجاري يبلغ بالفعل 8.65 بليون دولار
المشكلة الأولى هي التجارة الخارجية وفي النصف الأول من عام 2026، بلغت الواردات اللبنانية نحو10.1 بليون دولارأعلى من 5.6% على سنة واحدة وتبعت الصادرات الاتجاه المعاكس: فقد سقطت حولها1.4 بليوننقصان بنسبة 14.1%.
وبذلك بلغ العجز التجاري8.65 بليون دولارمقابل 7.87 مليار في النصف الأول من عام 2025 وقد تم حفرها بمبلغ 786.6 مليون، أي بنسبة 10 في المائة في سنة واحدة.
هذا التطور غير موات بشكل خاص لأنه يحدث أثناء الركود.
وفي أوقات النمو القوي، قد تنجم زيادة العجز التجاري عن سرعة الاستثمار والاستهلاك. وتستورد المؤسسات المزيد من الآلات والمواد الخام، وتستهلك الأسر المعيشية عددا أكبر، ويخلق النشاط إيرادات إضافية.
The Lebanese situation of 2026 is different. يتوقع البنك الدولي حدوث انكماش في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي6.4 في المائةبعد نمو يقدر بـ 4.2% في عام 2025 وعلى الرغم من هذا الانخفاض في النشاط، تزداد الواردات وتتناقص الصادرات.
وبعبارة أخرى، فإن الركود لا يؤدي حتى إلى ضغط الواردات، التي عادة ما تقترن بانكماش حاد في الطلب المحلي.
ولذلك يجب على لبنان أن يجد المزيد من الدولارات لتمويل مشترياته الخارجية في الوقت الذي ينتج فيه اقتصاده أقل.
ويبين معدل تغطية الصادرات للواردات هذا الضعف. واستناداً إلى بيانات النصف الأول من السنة، لا تمول الصادرات سوى حوالي14٪ من الواردات9 – وبالنسبة لكل 100 دولار من السلع التي تم شراؤها في الخارج، لا يمول الاقتصاد اللبناني سوى نحو 14 دولارا من مبيعاته من السلع.
ويجب أن تشمل الخدمات، والسياحة، وعمليات نقل المغتربين، والاستثمار، وغيرها من التدفقات المالية.
وهذا هو المكان الذي أصبح فيه العجز في ميزان المدفوعات أكثر أهمية بكثير.
ضربات الحرب بالضبط مصادر الدولارات
ويستند النموذج الخارجي اللبناني دائماً إلى مفارقة: إذ يستورد البلد سلعاً أكبر بكثير مما يستورده، ولكنه يعوض جزءاً من هذه الفجوة عن طريق تدفقات رأس المال والدخل من الخارج.
وقبل عام 2019، كان للنظام المصرفي دور مركزي. واجتذبت أسعار الفائدة العالية والثقة في التعادل الثابت الودائع، ولا سيما الودائع في الشتات. وقد وضعت المصارف بعضا من هذه الدولارات مع مصرف لبنان، الذي قام هو نفسه بتمويل الدولة ودافع عن سعر الصرف.
وقد انهار هذا النموذج عندما لم تعد القيود الجديدة كافية لتمويل الالتزامات المتراكمة.
ومنذ الأزمة، كانت الآلية مختلفة، ولكن الاعتماد على الدولارات الخارجية لا يزال قائما. واستبدلت السياحة والتحويلات الأجنبية والاقتصاد النقدي جزءا من الدائرة المصرفية القديمة. وتأتي الدولار بشكل مباشر أكثر في الاقتصاد وأقل بكثير من خلال الوساطة المصرفية التقليدية.
حرب عام 2026 حول هذا النموذج الجديد.
ويعتقد البنك الدولي أن الصراع الذي نشب في آذار/مارس قد قلل من10.4 نقطة مئويةوكان من الممكن تسجيل نمو في غيابه. وهو يحدد السياحة والاستهلاك الخاص بوصفهما إحدى القنوات الرئيسية لنقل الصدمة.
وفي حين أن موسم السياحة الصيفي قد تحسن من الربيع، فإنه لم يعوض عن الخسائر المتراكمة. وخفّضت التخفيضات والتعطلات الجوية وعدم اليقين الأمني الإيرادات المتوقعة.
ثم تصبح المشكلة على مستوى الاقتصاد الكلي: لا يزال لبنان في حاجة إلى بلايين الدولارات لدفع ثمن وارداته، في حين أن أحد المصادر الرئيسية لتدفقات النقد الأجنبي قد أضعف.
11.53 مليار في الاحتياطيات السائلة، وليس 49 مليار
ويصبح التمييز بين الذهب والاحتياطيات التي يمكن تعبئتها حقا حاسما هنا.
في نهاية يوليو، وصلت احتياطيات البنك اللبناني الخارجية السائلة11.53 بليون دولاروكانت قيمة مخزون الذهب موازية37-45 بليون.
ويعطي الإضافتان صورة تراثية مثيرة للإعجاب، تقارب 49 بليون دولار. ولكن من الناحية الاقتصادية، لا تؤدي الفئتان نفس المهمة.
ويمكن للاحتياطيات السائلة البالغ عددها 1153 بليون دولار أن تسهم في إدارة النقد واحتياجات النقد الأجنبي في المصرف المركزي. الذهب محمي بموجب التشريع اللبناني ولا يمكن بيعه بحرية من قبل مصرف لبنان. زيادة القيمة تُعزّز ميزانية المؤسسة لكن لا تُنشئ تلقائياً دولارات يمكن استخدامها لتمويل الواردات أو التدخل في سوق الصرف.
ويفسر هذا التمييز السبب في أن البلد الذي يبلغ فيه الذهب أكثر من 37 بليون دولار يمكن أن يظل في الوقت نفسه عرضة للانخفاض في تدفقاته من النقد الأجنبي.
ويوضح أيضا السبب في أن تطور الاحتياطيات السائلة ربما يكون أكثر أهمية في الأجل القصير من القيمة الإجمالية للأصول الخارجية.
وفي الفترة ما بين نهاية حزيران/يونيه ونهاية تموز/يوليه، ظلوا مستقرين على نطاق واسع، إذ ارتفعوا من حوالي 11.55 بليون دولار إلى 11.53 بليون دولار بعد انخفاض في أول أسبوعين وارتفاع قدره 86 مليون دولار خلال فترة السنتين الثانية.
هذا الإستقرار شيء جيد هذا يعني أن العجز التراكمي في وكالة الأمن القومي لم يترجم إلى صرف مكافئ على احتياطيات البنك المركزي السائلة.
ولكن يجب وضعها في بيئة تزداد فيها الحاجة إلى الدولارات.
استقرار الكتاب يعتمد أيضاً على هذه القيود
ولا يزال الرطل اللبناني مستقرا بشكل ملحوظ حول مستواه الحالي على الرغم من الحرب والكساد والتضخم. وهذا الاستقرار هو أحد الانقطاعات الرئيسية في السنوات الأولى من الأزمة.
غير أنه يستند إلى توازن معين.
ويشير البنك الدولي إلى أن سعر الصرف مدعوم باستخدام الاحتياطيات وبسياسة أكثر تقييدا للسيولة في الكتب. وعلى وجه الخصوص، يتفادى المصرف المركزي إحياء أحجام العملة الوطنية التي أدت إلى انخفاض قيمة العملة والتضخم في السنوات الأولى من الأزمة.
ويقلل الحجم الكلي أيضا من الطلب على الكتب. ويجري الآن تحديد جزء كبير من المرتبات الخاصة والإيجارات والمشتريات والمعاملات بالدولار مباشرة.
ويثبت هذا النظام سعر الصرف ولكنه لا يزيل القيود الخارجية. إنه يتحرك.
فالاقتصاد الدولاري يحتاج إلى تدفق ثابت من الدولارات المادية والمصرفية. وفي حالة انخفاض المقبوضات السياحية أو عمليات النقل أو غيرها من التدفقات الداخلة بصورة دائمة في حين تظل الواردات مرتفعة، فإن التوترات تعود إلى أماكن أخرى: فيما يتعلق بالاحتياطيات أو السيولة أو الاستهلاك أو الأسعار.
ويحذر البنك الدولي أيضا من أن سعر الصرف قد يتعرض لمزيد من الضغط إذا ما تدهورت التدفقات الخارجية أو استمرت الصدمات المتصلة بالنزاع.
ومن ثم يصبح العجز في ميزان المدفوعات أقل إشارة إلى تخفيض قيمة العملة فورا من مؤشر الهامش المتاح للحفاظ على الاستقرار الحالي.
قيام البنوك بتحسين تأمينها المالي الوطني، ولكنها لا تزال لا تمول الاقتصاد
ويمكن اعتبار النمو البالغ 967.7 مليون دولار في صافي الأصول الخارجية للمصارف التجارية منذ بداية العام أخبارا جيدة للقطاع المالي.
كما يجب تفسيره بحذر.
وفي تموز/يوليه، زادت مطالبات المصارف في القطاع المالي غير المقيم بمقدار 210.8 مليون دولار إلى 5.9 بلايين دولار. وزادت الأصول الخارجية الأخرى بنحو 78 مليون دولار، إلى 2.93 بليون دولار، وحافظات الأوراق المالية غير المقيمة بنسبة 75.7 مليون، إلى 1.7 بليون دولار.
وفي الوقت نفسه، بلغت ودائع العملاء غير المقيمين21.25 بليون دولار.
ولا يعني هذا التحسن في الوضع الخارجي أن النظام المصرفي اللبناني قد عاد إلى الأداء الطبيعي.
ولا يزال الائتمان منخفضا للغاية ولا تزال المصارف تتحمل عواقب أزمة عام 2019. وأشارت شركة س. بي مؤخرا إلى أن الودائع من العملاء غير المقيمين، التي تناهز 21 بليون دولار في حزيران/يونيه، لا تزال أدنى بكثير من مبلغ 43 بليون دولار المسجل في نهاية عام 2017. كما أن تحويل الودائع إلى الدولار يبلغ 98 في المائة.
ويبين رقم آخر مدى التمزق. خطابات الاعتماد المفتوحة لتمويل الواردات الممثلة فقط حول21.3 مليون دولار في النصف الأول من عام 2026ومقارنة بما يزيد على 10 بلايين دولار من الواردات، فإن هذا المبلغ هامشي.
ولذلك فإن التجارة الخارجية تعمل إلى حد كبير خارج الآليات المصرفية التقليدية.
ويمول لبنان، بعد مرور ست سنوات على بداية الأزمة، وارداته وتجارةه وجزء من نشاطه من خلال تحقيق وفورات في الدولارات الجديدة والسيولة وليس من خلال نظام ائتماني عادي.
وهذا هو أحد أسباب وجوب قراءة ميزان المدفوعات الآن بشكل مختلف عما كان عليه قبل عام 2019.
تموز/يوليه جلب 537 مليون: التحسين أو التأثير الموسمي البسيط؟?
والرقم الأكثر تشجيعا في تقرير تموز/يوليه هو في نهاية المطاف في التطور الشهري.
وزاد مبلغ الـ 367.9 مليون دولار من دولارات الولايات المتحدة والمصارف بمبلغ 168.8 مليون دولار. وبذلك تم التوصل إلى التوازن الإيجابي536.7 مليون دولار.
ويأتي هذا التحسن في قلب الموسم الصيفي، عندما يعود المغتربون اللبنانيون تقليديا بأعدادهم ويحقنون العملات في الاقتصاد.
ولذلك سيكون من السابق لأوانه رؤية عكس هيكلي.
وإذا كان آب/أغسطس يؤكد حدوث تحسن آخر على الرغم من انخفاض الموسم السياحي عما كان متوقعا، فإن العجز المتراكم في النصف الأول من السنة قد يبدأ في الانخفاض. إذا بدأت NFAs في التدهور مرة أخرى بعد فترة الصيف، فسيظهر يوليو بدلاً من ذلك كتأثير مؤقت للتدفقات الموسمية.
وهذا ما يجعل البيانات التالية مهمة بشكل خاص.
إن مشكلة لبنان الخارجية لا تقتصر على العجز البالغ 2.319 بليون دولار الذي أعلن في تموز/يوليه. ويتأثر هذا الرقم تأثراً شديداً بمنهجية تدمج الذهب وتقارنه بعام 2025 مذهلاً. غير أن البيانات الاقتصادية الحقيقية توفر تشخيصا أكثر قلقا:عجز تجاري قدره 8.65 بليون دولار في ستة أشهر فقط، وواردات بنسبة 5.6 في المائة، وصادرات بنسبة 14.1 في المائة، وهبوط الاقتصاد المتوقع بنسبة 6.4 في المائة، وإيرادات السياحة المتأثرة بالحرب.
وفي هذا السياق، لم يعد السؤال هو ما إذا كان ميزان المدفوعات إيجابيا أو سلبيا على مدى شهر واحد. واستفسرت عما إذا كان النموذج الاقتصادي الذي نشأ منذ عام ٢٠١٩ – أي تحويل الدولار، ونقل الشتات، والسياحة، والتمويل النقدي للواردات – يمكن أن يستمر في توليد عملة كافية للتعويض عن عجز تجاري هيكلي، دون استعادة الاختلالات المالية التي أدت إلى الأزمة.
وستقدم أرقام آب/أغسطس ردا أوليا. والأهم من ذلك، أنها ستحدد ما إذا كان مبلغ ال ٥٣٦,٧ مليون دولار الذي تم جمعه في تموز/يوليه هو تحسن في الوضع الخارجي أو آخر أثر لموسم صيفي لم يوفر هذا العام للبنان الإيرادات التي يأملها.
